20220824-光大证券-天虹股份-002419.SZ-2022年半年报点评_业绩低于预期_线上业态打开第二增长曲线_5页_942kb

报告摘要

天虹股份（002419.SZ）2022年半年报总结

核心内容

天虹股份在2022年上半年的业绩表现略低于市场预期，但线上业务发展迅速，成为公司第二增长曲线。公司整体营收与净利润均实现增长，但部分业务板块受疫情冲击影响较大。

主要观点

业绩表现：
- 2022年1H实现营业收入62.31亿元，同比增长0.58%。
- 归母净利润为1.60亿元，同比增长11.79%。
- 2Q2022营收同比下降2.01%，归母净利润为-1.19亿元，扣非归母净利润为-1.57亿元。
盈利能力：
- 1H2022综合毛利率为36.40%，同比下降2.89个百分点。
- 2Q2022综合毛利率为35.66%，同比下降4.98个百分点。
- 1H2022期间费用率为36.81%，同比下降0.71个百分点；2Q2022期间费用率为40.97%，同比下降0.83个百分点。
- 2Q2022净利率下降4.54个百分点，至-4.29%。
线上业务发展：
- 2022年上半年线上GMV达29亿元。
- 通过天虹APP和小程序，近1.7亿人次进行交互。
- 数字化会员人数逾3900万，月活会员达426万。
门店调整：
- 新开1家sp@ce独立超市，续约1个购百项目。
- 关闭1家购百和9家超市，解约4个购百和7个独立超市项目。
- 截至2022年6月末，公司经营购百101家（含加盟和管理输出7家）、超市121家（含独立超市35家）。
盈利预测调整：
- 因疫情不确定性，下调2022/2023/2024年归母净利润预测分别为45%、14%、8%。
- 预测2022E归母净利润为2.21亿元，2023E为2.35亿元，2024E为2.83亿元。
- 维持“买入”评级，认为线上业务将推动长期增长。
财务数据：
- 总股本由12亿股变为11.69亿股。
- 总市值为71.30亿元，一年内波动较大。
- 2022年1H净利润率1.8%，ROE（摊薄）5.11%。

关键信息

分地区表现

分地区	营业收入（元）	营业收入同比增减	毛利率	毛利率同比增减
华南区	4,031,018,649.73	0.09%	33.04%	-2.45%
华中区	1,291,492,133.17	8.52%	34.55%	-1.91%

分产品表现

分产品	营业收入（元）	营业收入同比增减	毛利率	毛利率同比增减
生鲜熟类	1,746,046,095.75	7.73%	22.01%	-0.33%
包装食品类	1,684,175,349.55	1.66%	22.84%	-1.65%
百货零售类	1,273,712,933.47	-7.08%	71.21%	-4.30%
餐饮配套类	571,663,351.70	-1.30%	30.51%	-6.28%

分业态表现

分业态	销售额（万元）	销售额同比增减	营业收入（万元）	营业收入同比增减
购百	1,149,580	-4.52%	198,179	-5.44%
超市	480,600	4.14%	411,763	7.34%

可比店表现

购百可比店：
- 销售额1,065,932万元，同比下降9.77%。
- 营业收入186,179万元，同比下降9.85%。
- 月均营收坪效96元/㎡，利润总额同比下降22.65%。
超市可比店：
- 营业收入375,177万元，同比增长3.26%。
- 月均营收坪效1,326元/㎡，毛利率24.03%，同比下降0.81%。
- 利润总额同比增长15.03%，经调整的EBITDA同比增长3.62%。

风险提示

部分门店租约到期无法续租。
新业态和新店拓展速度不达预期。

估值与评级

当前价：6.10元。
评级：买入，维持。
估值指标：
- 2022E PE为32，2023E为30，2024E为25。
- 2022E PB为1.6，2023E为1.6，2024E为1.5。
- 2022E EV/EBITDA为9.6，2023E为4.0，2024E为2.7。
- 股息率2022E为1.6%，2023E为1.7%，2024E为2.0%。