20210414-光大证券-天虹股份-002419.SZ-2021年一季报点评_业绩低于预期_会计准则变更是主因_5页_913kb

天虹股份（002419.SZ）2021年一季报总结

核心内容概览

天虹股份于2021年第一季度实现营业收入33.69亿元，同比增长12.42%。然而，归母净利润仅为0.67亿元，折合成全面摊薄EPS为0.06元，扣非归母净利润为0.08亿元，业绩低于市场预期。主要原因在于公司自2021年1月1日起执行新租赁准则，该变更导致资产与负债总额增加160.5亿元，对2021年利润影响约5.8亿元。

主要观点

• 业绩表现：尽管营收增长，但净利润显著下滑，主要由于会计准则变更的影响。
• 毛利率提升：公司1Q2021综合毛利率为37.10%，同比上升0.44个百分点，显示出成本控制能力有所增强。
• 费用率下降：期间费用率为35.12%，同比下降3.87个百分点，其中销售费用率下降6.14个百分点，管理费用率下降0.34个百分点，财务费用率上升2.63个百分点，研发费用率微降0.01个百分点。
• 线上业务增长：线上平台销售同比增长112%，数字化会员人数达3273万，线上商品销售及数字化服务收入GMV为15.7亿元，显示公司在数字化转型方面取得显著进展。
• 供应链优化：全国门店实现商品供应链共享，购物中心上线餐饮外卖与服务预约，进一步提升运营效率。
• 盈利预测调整：分析师下调对公司2021/2022/2023年EPS预测分别为60%/60%/59%，至0.19/0.23/0.28元，但维持“买入”评级，认为线上建设进展顺利。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2019年为193.93亿元，2020年为118亿元，2021E为148.46亿元，2022E为161.88亿元，2023E为171.72亿元。
• 净利润：2019年为85.9亿元，2020年为25.7亿元，2021E为23亿元，2022E为28.3亿元，2023E为33.2亿元。
• EPS：2019年为0.72元，2020年为0.21元，2021E为0.19元，2022E为0.23元，2023E为0.28元。
• ROE（摊薄）：2019年为12.4%，2020年为3.8%，2021E为3.4%，2022E为4.1%，2023E为4.7%。
• P/E：2019年为12，2020年为40，2021E为45，2022E为36，2023E为31。
• P/B：2019年为1.5，2020年为1.5，2021E为1.5，2022E为1.5，2023E为1.5。
• 净利率：2021E为1.98%，同比上升3.65个百分点。

区域表现

• 华南区：营业收入219,908.17万元，同比增长12.87%，毛利率上升0.23个百分点至34.01%。
• 华中区：营业收入65,436.74万元，同比增长17.64%，毛利率下降1.54个百分点至34.03%。
• 东南区：营业收入20,369.38万元，同比增长22.79%，毛利率上升0.39个百分点至43.74%。
• 华东区：营业收入12,857.21万元，同比增长42.70%，毛利率上升1.54个百分点至54.24%。
• 北京：营业收入6,110.31万元，同比增长12.68%，毛利率下降9.09个百分点至36.49%。
• 成都：营业收入1,709.73万元，同比下降4.70%，毛利率下降11.67个百分点至32.75%。

会计准则变更影响

• 营业收入：未受影响，仍为33.69亿元。
• 归母净利润：从1.94亿元降至0.67亿元，影响约5.8亿元。
• 扣非归母净利润：从1.35亿元降至0.08亿元，影响约1.27亿元。
• 经营活动现金流：从-0.88亿元变为3.46亿元，影响显著。

风险提示

• 部分门店租约到期无法续租。
• 新业态和新店拓展速度不达预期。

投资评级与市场表现

• 评级：维持“买入”评级。
• 当前价：8.49元。
• 总股本：12.00亿股。
• 总市值：101.91亿元。
• 一年最低/最高：6.59元/12.38元。
• 近3月换手率：57.63%。
• 相对收益表现：1M为9.28%，3M为21.62%，1Y为-26.90%。
• 绝对收益表现：1M为8.19%，3M为12.67%，1Y为3.29%。

指标分析

盈利能力

• 毛利率：2019年为28.6%，2020年为42.9%，2021E为41.0%，2022E为41.1%，2023E为41.2%。
• EBITDA率：2019年为7.3%，2020年为6.5%，2021E为3.9%，2022E为4.1%，2023E为4.4%。
• 归母净利润率：2019年为4.4%，2020年为2.1%，2021E为1.5%，2022E为1.7%，2023E为1.9%。
• ROE：2019年为12.4%，2020年为3.8%，2021E为3.4%，2022E为4.1%，2023E为4.7%。
• 经营性ROIC：2019年为25.2%，2020年为11.1%，2021E为12.4%，2022E为12.3%，2023E为12.1%。

费用率

• 销售费用率：2019年为20.74%，2020年为36.95%，2021E为35.21%，2022E为35.20%，2023E为35.30%。
• 管理费用率：2019年为2.21%，2020年为3.38%，2021E为3.00%，2022E为2.80%，2023E为2.90%。
• 财务费用率：2019年为-0.07%，2020年为-0.09%，2021E为-0.22%，2022E为-0.18%，2023E为-0.15%。
• 研发费用率：2019年为0.13%，2020年为0.47%，2021E为0.50%，2022E为0.50%，2023E为0.13%。
• 所得税率：2019年为22%，2020年为31%，2021E为25%，2022E为25%，2023E为25%。

每股指标

• 每股红利：2019年为0.42元，2020年为0.21元，2021E为0.10元，2022E为0.12元，2023E为0.14元。
• 每股经营现金流：2019年为1.22元，2020年为0.86元，2021E为1.20元，2022E为0.63元，2023E为0.59元。
• 每股净资产：2019年为5.79元，2020年为5.58元，2021E为5.56元，2022E为5.70元，2023E为5.85元。
• 每股销售收入：2019年为16.16元，2020年为9.83元，2021E为12.37元，2022E为13.49元，2023E为14.31元。

估值指标

• PE：2019年为12，2020年为40，2021E为45，2022E为36，2023E为31。
• PB：2019年为1.5，2020年为1.5，2021E为1.5，2022E为1.5，2023E为1.5。
• EV/EBITDA：2019年为5.2，2020年为10.2，2021E为9.1，2022E为8.3，2023E为7.8。
• 股息率：2019年为4.9%，2020年为2.5%，2021E为1.1%，2022E为1.4%，2023E为1.6%。

结论

天虹股份2021年第一季度业绩表现受到会计准则变更的显著影响，导致净利润大幅下降。然而，公司在数字化转型方面取得积极进展，线上业务增长迅速，显示出良好的发展潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司线上建设进展顺利，未来有望实现业绩回升。同时，公司面临一定的经营风险，如门店租约到期和新业态拓展速度不达预期，投资者需关注这些因素对长期表现的影响。