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2022年11月企业利润点评总结

核心内容

2022年1-11月全国规模以上工业企业利润累计同比为 -3.6%，较前值有所回落；营业收入累计同比增长 6.7%，较前值 7.6% 有所放缓。整体来看，企业利润和营收增速持续下行，反映出经济承压。

主要观点

1. “第一次冲击”预演拖累11月企业盈利，12月数据可能进一步下滑

• 营收与利润增速继续下行：1-11月工业企业营收累计同比为 6.7%，较前值下降 0.9个百分点；利润总额累计同比为 -3.6%，较前值下降 0.6个百分点。利润当月同比为 -8.9%，较前值 -8.6% 跌幅扩大。
• 毛利率与营业利润率持平前值：分别为 15.2% 和 6.2%，显示成本控制未明显改善。
• “第一次冲击”影响尚未结束：12月将面临疫情达峰，企业利润可能进一步下行。

2. 利润传导以中游设备制造为主

• 利润占比结构：1-11月上游采掘加工、中游设备制造、下游消费制造业的利润占比分别为 42.9%、29.1%、28.1%，较前值变动分别为 -0.9%、+0.8%、+0.1%。
• 中游设备制造表现突出：1-11月中游利润累计同比为 5.1%，较前值提高 2.6个百分点。其中，专用设备、通用设备、电气机械行业改善显著，但交运设备制造业利润增速大幅回落。
• 下游改善有限：下游消费制造业利润累计同比为 -5.1%，降幅扩大。汽车制造利润累计同比小幅回落至 0.3%，结束了连续5个月的改善趋势。

3. 工业企业仍处于主动去库存阶段

• 产成品存货累计同比：1-11月为 11.4%，较前值下行 1.2个百分点。
• 存货平减PPI累计同比：为 6.8%，较前值减少 0.6个百分点，延续去库存趋势。
• 营收与存货增速剪刀差：从 -10.3% 收窄至 -4.7%，表明存货增速下降快于营收增速。
• 库存周期尚未结束：预计2023年第二季度或进入库存周期新阶段，需稳增长政策进一步加码以提振内需。

4. 企业加杠杆与投资扩产尚未形成联动

• 金融数据显示企业强、居民弱：信贷资金仍集中在企业端，但未转化为制造业投资。
• 制造业投资增速持续下滑：10月、11月制造业投资增速未见明显回升，可能受疫情冲击或信贷投向民企比例偏低影响。
• 资产周转率低迷：11月工业企业总资产周转率为 90.7%，低于前五年平均水平，显示企业运营效率下降。

关键信息

• 疫情与外需双重压力：防疫优化加速疫情蔓延，叠加价格下行和外需走弱，拖累企业盈利。
• 利润传导路径：当前利润传导以中游设备制造为主，尚未有效扩散至下游。
• 政策与市场预期：需政策进一步加码稳增长、稳内需，以推动企业从去库存转向投资扩产。
• 风险提示：政策变化和疫情演变存在超预期风险，可能影响企业盈利和经济复苏节奏。

结论

2022年11月工业企业利润持续承压，受“第一次冲击”影响，利润和营收增速均出现下行。中游设备制造成为利润传导的主要力量，但下游改善有限。当前企业仍处于主动去库存阶段，需政策支持推动经济复苏和投资扩产。整体来看，市场主体预期尚未明显改善，未来需关注疫情达峰后的经济表现及政策效果。

风险提示

• 政策变化超预期
• 疫情演变超预期