2022-11-20-南京银行-2022年11月宏观利率展望_疫情_地产边际放松_利率上行风险增大_33页_2mb

南京银行资金运营中心金融市场研究部分析总结

一、宏观经济：疫情继续拖累经济，但预期边际好转

核心内容

10月经济呈现供需两弱局面，主要受疫情多地散发和地产拖累影响，内需持续疲弱，外需加速下行，导致CPI和PPI均低于预期。11月疫情和地产政策边际放松，市场预期有所好转。

主要观点

• 地产及制造业投资下行：10月固定资产投资增速下行，地产投资当月同比增速为-16.00%，制造业投资增速下降3.77个百分点，基建投资支撑减弱。
• 消费负增长：10月消费同比增速为-0.5%，主要受疫情和双十一促销挤出影响。
• 失业率高位：10月全国城镇调查失业率为5.5%，31个大城市失业率上升至6.0%。
• 外需走弱：10月出口同比增速为-0.3%，进口同比增速为-0.7%，贸易顺差维持高位。
• 预期边际改善：11月疫情防控20条和稳地产16条政策发布后，市场预期明显好转。

关键信息

• 10月制造业PMI为49.2%，较前值下降0.9个百分点。
• 10月CPI同比增长2.1%，PPI由正转负，同比增速为-1.3%。
• 10月房地产销售同比增速为-23.23%，新开工同比增速为-35.08%，但有所修复。
• 11月疫情和地产政策放松，推动市场预期好转，带动收益率快速上行。

二、流动性及货币政策：资金面稳中偏宽，多渠道助力房企融资

核心内容

11月以来，资金利率整体上行，流动性合理充裕。海外货币政策收紧制约我国进一步宽松，国内疫情反复，货币政策难以收紧。

主要观点

• 资金利率上行：DR007均值为1.76%，短期资金面稳中偏宽。
• 社融不及预期：10月社融增速降至10.3%，居民融资需求疲弱。
• 政策支持地产：央行和银保监会联合发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，支持房企融资，预计后续地产投资将逐步企稳。
• 流动性分层缩小：R007-DR007的均值为6.64bp，较前值下降。

关键信息

• 10月M2同比增长11.8%，M1同比增速为5.8%，M2与M1剪刀差扩大。
• 10月人民币贷款同比少增，居民贷款同比少增4827亿，显示居民资产负债表修复。
• 央行重启PSL，10月净投放1543亿元，可能与“保交楼”有关。
• 流动性预计维持稳中偏宽，资金利率围绕政策利率波动。

三、利率债策略：预期反转资金抬升，警惕上行风险

核心内容

11月以来，利率债收益率快速上行，主要受经济预期反转和资金面趋紧影响。收益率曲线或走平，需警惕利率上行风险。

主要观点

• 收益率快速上行：10Y国债收益率上行至2.82%，10Y国开债上行至2.99%。
• 期限利差走平：收益率曲线整体平坦化，3Y、5Y隐含税率上行幅度较大。
• 交易盘建议：保持谨慎，短期利空冲击多，利率上行风险较大，但疫情初期可能带来交易机会。
• 配置盘建议：在10Y国债收益率上行至2.85%以上后逐步介入，中等久期国债相对较好。

关键信息

• 10Y国债当前分位数为16.4%，国开债为4.5%。
• 3Y、5Y隐含税率上行幅度较大，分别为7.2%、7.3%。
• 利率债供给规模上升，四季度预计新增约10400亿。
• 中美利差倒挂幅度缩窄，外部约束放缓，汇率升值预期增强。

总结

核心内容

• 经济表现：10月经济数据不佳，供需双弱，通胀低于预期。11月政策放松带动预期好转，但经济修复仍需时间。
• 流动性：资金利率整体上行，流动性稳中偏宽，社融增速放缓，居民融资需求疲弱。
• 利率债走势：收益率快速上行，收益率曲线走平，市场预期反转对债市形成利空，需警惕利率上行风险。

主要观点

• 疫情和地产政策放松是推动市场预期改善的主要因素。
• 流动性维持宽松，但资金利率中枢抬升，债市去杠杆。
• 利率债供给压力增加，但政策支持或缓解部分压力。
• 中美利差倒挂缩窄，汇率升值预期增强，对债市形成一定支撑。

关键信息

• 10月经济数据疲软，但政策转向可能带来短期反弹机会。
• 利率债收益率上行，配置盘可考虑中等久期国债。
• 未来需关注疫情控制、地产回暖和政策执行力度对市场的影响。