20221117-南京银行-2022年11月宏观利率展望_疫情_地产边际放松_利率上行风险增大_33页_2mb

南京银行资金运营中心金融市场研究部报告总结

一、宏观经济：疫情继续拖累经济，但预期边际好转

核心内容

10月经济呈现供需两弱局面，受疫情和地产拖累，内需和外需均走弱，CPI和PPI均低于预期。但11月以来，疫情和地产政策边际放松，市场预期有所好转。

主要观点

• 经济数据表现欠佳：10月制造业PMI降至49.2%，显示经济恢复势头不足，疫情和原材料价格上涨是主要拖累因素。
• 地产及制造业投资下行：10月房地产投资当月同比增速为-16%，制造业投资当月同比增速为6.88%，基建投资支撑减弱。
• 消费负增长：10月消费同比增速为-0.5%，主要受疫情和双十一促销挤出影响，居民消费意愿仍较弱。
• 失业率保持高位：10月全国城镇调查失业率为5.5%，31个大城市失业率为6%，疫情对服务业冲击显著。
• 外需明显走弱：10月出口同比增速降至-0.3%，进口同比增速为-0.7%，显示外需持续疲软。
• 市场预期改善：11月疫情防控和地产政策放松，带动市场预期好转，为经济修复提供支撑。

二、流动性及货币政策：资金面稳中偏宽，多渠道助力房企融资

核心内容

11月以来，资金利率整体上行，流动性保持合理充裕，货币政策维持宽松态势。

主要观点

• 资金利率中枢上行：DR007均值为1.76%，资金面稳中偏宽，机构加杠杆意愿减弱。
• 流动性分层缩小：R007-DR007的均值为6.64bp，显示流动性分层趋势有所缓解。
• 社融不及预期：10月社融增速降至10.3%，居民融资需求疲弱，房地产销售持续低迷。
• 政策支持房企融资：央行和银保监会发布“金融16条”，支持优质房企融资，助力地产投资企稳。
• 资金面展望：预计资金利率将围绕政策利率波动，流动性维持稳中偏宽态势。

三、利率债策略：预期反转资金抬升，警惕上行风险

核心内容

11月以来，利率债收益率快速上行，主要受资金面趋紧和预期反转影响，需警惕利率上行风险。

主要观点

• 收益率快速上行：10Y国债收益率上行至2.82%，10Y国开债上行至2.99%，收益率曲线整体走平。
• 隐含税率上行：3Y、5Y隐含税率上行幅度较大，显示市场对经济修复预期增强。
• 债市去杠杆趋势明显：质押式回购成交量回落，显示市场杠杆逐步下降。
• 利率债策略建议：
  • 交易盘：保持谨慎，短期利空冲击较多，利率上行风险较大。
  • 配置盘：在10Y国债收益率上行至2.85%以上后可逐步介入，中等久期国债为较优选择。

关键信息汇总

总结

总体来看，10月经济表现不佳，供需两弱，疫情和地产拖累明显，通胀低于预期。11月政策边际放松，市场预期有所改善，资金利率上行，流动性稳中偏宽，对债市形成利空。利率债收益率快速上行，收益率曲线走平，交易盘需保持谨慎，配置盘可逐步介入中等久期国债。预计后续经济修复预期增强，但基本面支撑仍偏弱，利率上行风险较大，需关注政策动向及经济数据变化。