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房地产再度边际放松总结

核心内容概述

本报告分析了近期房地产政策的边际放松对债券市场的影响，结合利率、资金市场、期债市场等多方面的数据，评估市场走势并提出相应的投资策略建议。

市场回顾

利率市场

• 国债利率：主要期限国债利率整体上行，分别为1y 2.02%、3y 2.32%、5y 2.56%、7y 2.81%、10y 2.84%。
• 国债利差：10y-1y为82.0bp，10y-3y为52.0bp，10y-5y为28.0bp，7y-1y为79.0bp，7y-3y为49.0bp，总体利差收窄。
• 国开债利率：主要期限国开债利率上行，分别为1y 2.06%、3y 2.55%、5y 2.75%、7y 3.07%、10y 3.04%。
• 国开债利差：10y-1y为97.0bp，10y-3y为49.0bp，10y-5y为28.0bp，7y-1y为101.0bp，7y-3y为52.0bp，总体利差收窄。

资金市场

• 回购利率：主要期限回购利率上行，分别为1d 2.23%、7d 2.22%、14d 2.38%、21d 2.57%、1m 2.45%。
• 回购利差：1m-1d为22.0bp，1m-7d为24.0bp，1m-14d为8.0bp，21d-1d为33.0bp，21d-7d为35.0bp，总体利差收窄。
• 拆借利率：主要期限拆借利率上行，分别为1d 2.19%、7d 2.14%、14d 2.3%、1m 2.32%、3m 2.39%。
• 拆借利差：3m-1d为20.0bp，3m-7d为25.0bp，3m-14d为9.0bp，1m-1d为12.0bp，1m-7d为18.0bp，总体利差收窄。

期债市场

• 主力合约涨跌幅：TS下跌0.08%，TF下跌0.3%，T下跌0.46%，期债整体下跌。
• 隐含利差：4TS-T上涨0.13元，2TF-T下跌0.15元，3TF-TS-T下跌0.37元，隐含利差分化。
• 净基差：TS净基差0.0162元，TF净基差0.058元，T净基差0.1443元，净基差多为正。

行情展望

1. 狭义流动性：资金利率上升，央行净投放增加，流动性趋紧背景下央行放松货币。
2. 广义流动性：融资指标多数上行，信用边际转松。
3. 持仓变化：前5大席位净多持仓倾向上升，期债做多力量增强。
4. 债市杠杆：债市杠杆率上升，现券做多力量增强。
5. 债对股性价比：债对股的性价比有所提升。

策略建议

1. 方向性策略：

   • 2月LPR利率未调整，多地降低商贷首付比例，六大行下调广州地区房贷利率，地产调控边际放松。
   • 债市尾盘跳水，目前仍处于宽货币宽信用格局，但地产松动引发宽信用预期进一步加剧。
   • 建议期债以观望为主。

2. 期现策略：

   • 基差上行，净基差为正，暂不推荐期现策略。

3. 跨品种策略：

   • 流动性平稳偏松，信用扩张预期升温，推荐多TS空T。

投资咨询业务资格

• 证监许可【2011】1289号
• 研究院：量化组
• 研究员：孙玉龙
• 联系方式：0755-23887993，sunyulong@htfc.com
• 从业资格号：F3083038
• 投资咨询号：Z0016257

图表目录

• 图1：央行公开市场净投放量
• 图2：R007利率
• 图3：社融增速
• 图4：BCI企业融资指数
• 图5：债市杠杆率
• 图6：债对股的性价比
• 图7：国债利率日变动
• 图8：国债利差日变动
• 图9：国开债利率日变动
• 图10：国开债利差日变动
• 图11：回购利率日变动
• 图12：回购利差日变动
• 图13：拆借利率日变动
• 图14：拆借利差日变动
• 图15：近60个交易日主连合约价格
• 图16：近60个交易日近月合约价格
• 图17：近60个交易日主连合约的跨品种价差
• 图18：近60个交易日近月合约的跨品种价差
• 图19：近60个交易日主连的CTD券基差
• 图20：近60个交易日近月的CTD券基差
• 图21：近60个交易日主连的CTD券IRR
• 图22：近60个交易日近月的CTD券IRR
• 图23：近60个交易日主连的CTD券净基差
• 图24：近60个交易日近月的CTD券净基差
• 图25：T主连合约价格与前5大净持仓
• 图26：TF主连合约价格与前5大净持仓
• 图27：TS主连合约价格与前5大净持仓
• 图28：4TS-T与前5大净持仓之差：TS-T
• 图29：2TF-T与前5大净持仓之差：TF-T
• 图30：T跨期价差与前5大净持仓之差：T当季-次季

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