10月宏观利率展望：经济修复确定性增强，利率易上难下-20231027-南京银行-29页_1mb

南京银行资金运营中心金融市场研究部分析总结

一、宏观经济：供需继续修复，基建大幅反弹

核心内容

9月经济数据延续修复趋势，供需两端均有改善，尤其制造业投资持续上行，地产投资逐步企稳，消费增速继续反弹，失业率回落，显示经济复苏态势积极。

主要观点

• 制造业PMI：9月制造业PMI为50.2%，较上月上升0.5个百分点，连续4个月上升，显示经济恢复态势趋好。
• 地产投资：9月地产投资当月增速有所回升，销售、新开工、竣工增速均改善，但政策效果尚不明显，销售仍受抑制。
• 消费：9月消费增速反弹至5.5%，主要受装潢、汽车、石油类消费拉动，预计四季度消费增速继续上行。
• 就业：全国城镇调查失业率回落至5%，显示就业市场有所改善。
• 出口：9月出口增速回升，受基数降低和美国经济复苏带动，但全年出口仍面临负增长压力。
• 高频数据：10月假期影响下，钢铁、煤炭、轮胎生产放缓，显示短期需求疲软。

关键信息

• 房地产销售：30大中城市销售同比和环比均回落，政策放松效果有限。
• 经济修复：基建投资保持稳定，制造业投资持续加速，显示经济修复确定性增强。
• 库存周期：制造业、高技术产业库存增速回升，新一轮库存周期可能开始。

二、流动性及货币政策：资金面持稳，货币政策有充足空间

核心内容

10月以来，央行通过超量续作MLF维持流动性充裕，但临近月中缴税期，DR007高于政策利率，资金面整体偏紧。货币政策保持稳健，具备应对超预期变化的储备。

主要观点

• 流动性回顾：资金利率走势分化，DR007多处于政策利率以上，资金面中性略偏紧。
• 金融数据：居民贷款改善，企业贷款同比少增，社融与M2增速差回升，显示融资需求有所改善。
• 下阶段展望：资金面持稳，流动性宽松空间受限，货币政策仍有空间和储备，继续逆周期调节。

关键信息

• 资金利率：DR007多高于政策利率，资金面整体偏紧。
• MLF与逆回购：央行超量续作MLF，净回笼规模较大，但资金面未明显宽松。
• 货币政策方向：央行强调稳健货币政策，关注资金利率走势、汇率及经济高频数据，警惕政策超预期风险。

三、利率债策略：利空因素增多，利率易上难下

核心内容

9月以来，利率债收益率逐步上行，受经济修复预期增强、资金面收紧、债券供给增加等因素影响。当前债市面临多重利空，利率或继续上行。

主要观点

• 收益率走势：9月中下旬以来，收益率从低位逐步上行，10Y国债与国开债分别上行至2.69%与2.78%。
• 隐含税率：隐含税率压缩至历史较低位置，显示市场对经济修复的预期增强。
• 债券供需：四季度国债、地方政府特殊再融资债券供给压力较大，对债市形成压制。
• 中美利差：美债收益率持续上行，中美利差倒挂幅度扩大，对汇率形成压力，限制货币政策宽松空间。

关键信息

• 利率债策略：建议交易盘保持谨慎，配置盘可考虑介入3~5Y国债。
• 利空因素：经济修复确定性增强、通胀回升、债券供给增加、中美利差倒挂。
• 利率趋势：预计利率易上难下，短期资金利率中枢上移，资金面宽松空间有限。

四、总结

主要结论

• 宏观经济：经济持续修复，供需改善，但地产、消费、出口仍面临一定压力。
• 货币政策：央行维持流动性充裕，但受汇率贬值压力影响，宽松空间受限。
• 利率债市场：收益率逐步上行，利空因素增多，利率预计易上难下，建议配置盘关注中长期国债。

市场建议

• 交易盘：保持谨慎，关注利率波动风险。
• 配置盘：可考虑介入3~5Y国债，以应对利率上行趋势。

风险提示

• 政策风险：需警惕货币政策超预期调整。
• 经济风险：四季度经济修复力度可能有限，需关注高频数据变化。
• 汇率风险：中美利差倒挂扩大，汇率贬值压力可能影响货币政策空间。