20161018-东北证券-黄山旅游-600054.SH-主营业绩持续增厚_外延扩张稳步推进_24页_1mb

黄山旅游（600054）深度报告总结

核心内容

黄山旅游（600054）是一家以黄山景区为核心资源的休闲服务类企业，其主营业务包括索道、酒店、旅游服务、园林开发和商品房销售等。公司2016年上半年实现营业收入7.32亿元，同比增长11.57%；实现净利润1.75亿元，同比增长40.91%，各项主营业务持续稳健发展，基本面持续向好。

主要观点

• 新索道提升运营能力：新玉屏索道于2015年6月投入运营，运力提升至2400人/小时，有效缓解游客拥堵，同时带动温泉景区开发，提升整体盈利能力。
• 酒店业务复苏显著：公司旗下酒店整体毛利率回升至35%以上，酒店业务营收占比提升至34.55%，显示出酒店经营的回暖趋势。
• 高铁效应显现：合福高铁开通后，黄山景区游客接待量增长显著，杭黄高铁预计2018年底通车，将进一步扩大黄山的客源地范围。
• 多元化发展：公司通过与驴妈妈、含元资本、祥源控股等合作，探索异地旅游市场，同时投资华安证券，获取长期投资收益。
• 智慧旅游布局：公司积极布局“旅游+互联网”模式，与携程、去哪儿等电商平台合作，提升线上营销能力。
• 房产业务逐步退出：公司计划在2019年底前退出房地产业务，将资源集中于旅游主业。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2016年上半年为7.32亿元，同比增长11.57%。
• 净利润：2016年上半年为1.75亿元，同比增长40.91%。
• 每股收益：2016年上半年为0.53元，预计2016、2017和2018年的EPS分别为0.53元、0.60元和0.67元，三年复合增速为19.21%。
• 市盈率：从2015年的60.82降至2016年的43.03，显示估值逐步走稳。
• 市净率：从2015年的5.73降至2016年的4.27，反映公司资产价值的提升。

业务发展

• 索道业务：是公司利润贡献最大的板块，2016年上半年收入为2.07亿元，同比增长43.50%；毛利率为82.28%，同比下降0.56%。
• 酒店业务：2016年上半年营收2.53亿元，同比增长17.17%；毛利率为35.10%，同比增长4.23%。
• 旅游服务业务：2016年上半年收入1.56亿元，同比增长11.56%；毛利率为9.84%，同比增长4.01%。
• 园林开发业务：2016年上半年营收1.16亿元，同比增长4.26%；毛利率为88.32%，同比减少0.76%。
• 商品房销售：2016年上半年营收2748万元，同比减少60.12%；毛利率为4.45%，同比减少10.11%。

游客接待量

• 2016年上半年接待游客141.53万人，同比增长8.83%。
• 预计2016年全年游客接待量将突破340万人次，日均游客规模约0.94万人次。
• 游客接待量呈现季节性波动，旺季（3月-11月）占全年收入的60%左右，淡季（12月-2月）也有50%以上。

外延扩张与合作

• 高铁带动效应：合福高铁通车后，黄山成为长三角旅游网络的重要节点，杭黄高铁预计2018年底通车，将进一步增强其区位优势。
• 战略合作：与祥源集团、含元资本、景域文化等展开合作，拓展旅游产业链，推动异地发展。
• 投资华安证券：公司持有华安证券3.54%股份，预计上市后价值可达4.8亿元，为公司带来显著投资收益。

风险提示

• 景区运营风险：受季节性波动和突发事件影响，可能导致业绩波动。
• 高铁影响：若二级市场成交活跃度大幅下滑，可能影响华安证券的经纪业务，进而影响公司投资收益。

未来展望

黄山旅游将受益于交通改善和酒店业回暖，持续受益于长三角旅游网络的深度融合。公司多元化经营战略持续推进，有望实现业绩增长和业务拓展。随着智慧旅游和“旅游+体育”等新业态的发展，公司将进一步挖掘增长潜力，实现从景区观光向全域旅游转型。