20160222-广发证券-黄山旅游-600054.SH-深度报告_内生外延增长明确_管理层变更带来长效改善_29页_2mb

黄山旅游 (600054.SH) 深度报告总结

核心内容

黄山旅游作为黄山市国资委控股的上市公司，依托黄山景区资源，形成了以索道、景区、酒店、旅游服务和旅游地产五大业务板块为核心的旅游产业链。公司具备良好的盈利能力和增长潜力，内生和外延增长策略明确，管理层调整带来新的发展机遇。

主要观点

• 优质资源与盈利结构：黄山景区作为世界级旅游胜地，是公司核心盈利来源。索道和景区业务盈利占比最高，分别达到39.8%和33.2%。
• 内生增长：高铁网络的完善和索道的改造提升，显著改善了游客进入黄山的便利性，同时提升了景区接待能力。酒店业务通过整合和提价策略，实现盈利能力的提升。
• 外延扩张：公司积极寻求与祥源控股集团等的合作，推动旅游产品多元化。黄山市丰富的旅游资源和“打开黄山四门”的战略构想，为公司景区扩张提供了广阔空间。
• 旅游+战略：公司正积极推动“旅游+文化”、“旅游+体育”和“旅游+互联网”等多元化发展路径，打造大黄山旅游生态。
• 管理层调整：2016年管理层变动，包括叶正军和章德辉的上任，标志着公司推进政企分开、提升经营效率的决心，为未来发展带来积极影响。
• 首次覆盖评级：分析师首次覆盖给予“买入”评级，预计2015-2017年每股收益分别为0.61元、0.71元和0.84元。

关键信息

营收与盈利情况

• 2014年和2015年前3季度营业收入分别为14.90亿元和12.23亿元，同比增长15.13%和10.11%。
• 归属母公司所有者净利润分别为2.09亿元和2.92亿元，同比增长45.5%和36.9%。
• 酒店和索道业务是主要增长板块，分别实现营收增长23.6%和11.7%。

管理层变动

• 黄林沐辞去董事长职务，叶正军当选为新任董事长，章德辉任总裁，反映公司推进政企分开、提升管理效率的意图。
• 新管理层具备丰富的旅游行业经验和投融资背景，有利于公司对外扩张和产业升级。

交通改善

• 京福高铁和宁安高铁于2015年相继开通，大幅缩短了主要城市到黄山的交通时间，带动游客量增长。
• 规划中的黄千高速、济祁高速、黄杭高铁等将在2016-2020年间逐步开通，进一步提升黄山的可达性。

索道与景区扩容

• 玉屏索道改造后运力提升至2400人/小时，票价上调，带动收入和利润增长。
• 西海大峡谷景区年最大接待能力可达154万人次，目前处于培育期，未来客流量和盈利能力有望提升。

酒店业务

• 公司在黄山景区内拥有垄断性酒店资源，2014年平均入住率为60.3%，Revpar约为493元。
• 山下酒店面临激烈竞争，入住率约44%，公司通过整合和联动策略提升山下酒店入住率。

外延扩张

• 公司有望通过收购周边景点，扩大景区规模，提升黄山旅游整体影响力。
• 与祥源控股集团合作，推动云谷山庄改造，丰富旅游产品，提升景区消费能力。

旅游+战略

• 旅游+文化：黄山作为徽文化发源地，公司通过整合文化资源，打造文化演艺和摄影点，增强旅游吸引力。
• 旅游+体育：黄山市举办多项体育赛事，如国际龙舟赛、国际登山大会，体育旅游成为新增长点。
• 旅游+互联网：公司推进智慧旅游建设，与携程、阿里旅行等合作，打造旅游电商平台，提升线上营销能力。

徽商故里餐饮

• 目前已拥有6家主题连锁餐馆，北京门店4家，形成一定品牌效应。
• 公司计划通过债转股方式对徽商故里餐饮增资，目标未来三年营业收入突破3亿元，争取新三板挂牌。

风险提示

• 高铁开通晚于预期可能影响客流增长。
• 自然灾害等风险可能对景区运营造成影响。

业务结构

财务数据

预计EPS

总结

黄山旅游依托优质旅游资源和完善的旅游产业链，通过内生增长和外延扩张，实现盈利快速增长。高铁网络改善、索道升级、景区扩容及酒店整合是公司内生增长的主要驱动力。外延方面，公司积极寻求合作，推动旅游+战略，拓展大黄山旅游生态。管理层调整为公司带来新的发展机遇，首次覆盖给予“买入”评级，预计未来三年EPS稳步提升。尽管存在高铁通车延迟和自然灾害等风险，但公司具备较强的抗风险能力和增长潜力。