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创维数字（000810）公司调研总结

核心内容

创维数字是一家专注于智能终端和运营服务的公司，2015年实现营业收入41.1亿元，净利润4.2亿元，EPS为0.42元/股。公司通过传统机顶盒业务、运营服务、并购重组和外延拓展，逐步实现从硬件厂商向综合服务提供商的转型。

主要观点

• 业绩增长：公司全年业绩稳健增长，核心竞争力增强、海外渠道拓展和运营服务快速发展是主要驱动力。
• 业务结构：公司业务分为现金流业务和转型业务，涵盖智能终端、运营服务、汽车电子和液晶器件等。
• 市场布局：公司在国内广电市场占有率第一，海外市场份额仍有较大提升空间。
• 运营服务：运营服务收入增长迅猛，2015年达到5032.1万元，主要得益于OTT机顶盒销售增长和应用商店用户活跃度提升。
• 技术实力：公司拥有大量知识产权，包括43个注册商标、70个软件著作权和375项专利，其中发明专利245项。
• 战略布局：公司积极布局VR、智能驾驶、智能家居等新兴领域，同时通过并购基金拓展业务生态。

关键信息

业务升级与增长

• 机顶盒业务：2015年销售2280万台，其中国内广电渠道占比30%，海外占比43.1%。公司积极布局高清双向机顶盒，以应对智能电视带来的市场变化。
• 运营服务：2015年运营服务收入同比增长858%，主要来自付费内容、应用商店用户激活和医院Wi-Fi覆盖等。预计2016年将覆盖60家医院，实现运营收入1000万元。
• 汽车电子：公司2015年收购创维汽车电子，聚焦智能车载终端和智能液晶仪表，拓展先进驾驶辅助系统。预计2016年收入1亿元。
• 液晶器件并购：公司收购液晶器件公司，提升制造能力，支撑各业务模块快速增长，满足智能终端市场需求。

财务预测与估值

• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为0.46/0.53/0.60元（未考虑液晶器件并表），净利润率稳定在9.6%-9.7%之间。
• 估值：公司合理价格区间为24.32元，对应目标市值243亿元。按当前总股本9.99亿股计算，目标价为24.32元。若考虑配套融资，目标价为23.50元。
• 财务指标：2015年毛利率为22.3%，净利率为10.1%，ROE为18.1%。2016-2018年PE预计分别为38.48/33.59/29.27，呈下降趋势。

发展规划与战略

• 内生增长：深耕服务平台，包括大数据运营、智能终端、云平台、O2O、智能驾驶等。
• 外延拓展：丰富生态链，包括智能家居、内容细分服务、智能应用技术、VR等。
• 互联网OTT：公司计划打造自主品牌，提供一流用户体验，同时与酷开合作，拓展内容和应用生态。
• VR布局：创维与腾讯有大的框架协议，重点投入VR视频后处理和传感器技术，未来将推出高配VR版本，并通过自有渠道销售。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响公司整体业绩。
• 市场竞争加剧：尤其是在运营服务和海外市场方面。
• 广电机顶盒采购预算压缩：可能对传统业务带来一定压力。

投资评级

• 投资评级：增持（维持评级）
• 评级依据：公司是国内机顶盒龙头企业，积极布局运营服务，液晶器件并购提升盈利能力，未来增长潜力大。

调研纪要重点问题

• 公司转型：公司正在从硬件厂商向综合服务提供商转型，引进互联网人才，提升运营能力。
• 运营服务：公司运营服务收入增长快，主要来自应用商店和医院Wi-Fi覆盖等业务，未来将扩展至教育、旅游等领域。
• 汽车电子：公司与起亚等厂商合作，聚焦智能车载终端和液晶仪表，未来有望成为收入增长点。
• VR发展：公司与腾讯合作开发VR操作系统，重点投入视频后处理和传感器技术，未来将推出高配VR版本。

总结

创维数字在2015年实现稳健增长，未来将依托运营服务和并购重组，进一步提升市场竞争力和盈利能力。公司积极布局智能终端、汽车电子和VR等新兴领域，推动业务多元化发展，预计未来三年EPS稳步提升，PE逐步下降，成长空间广阔。公司具备较强的知识产权和研发能力，未来发展前景良好，维持“增持”评级。