20211230-国金证券-2022年中资美元债投资策略_违约频现后的风险与机遇_18页_1mb

中资美元债投资策略总结（2022年）

核心内容

2022年中资美元债市场面临多空因素交织的环境，主要受美国通胀预期升温、货币政策收紧及中国行业监管政策影响。投资级美元债具备较高投资价值，而投机级债券则需谨慎对待。整体来看，中资美元债市场在2021年经历了显著波动，尤其是房地产行业信用风险事件频发，导致高收益债价格大幅下跌。

主要观点

• 2021年中资美元债表现：2021年1-11月中资美元债发行量和净融资量均同比下降，9月以来中资美元债市场出现大幅下跌，房地产美元债成为信用风险的主要来源。
• 评级分布：截至2021年11月底，中资美元债中投资级占比60.3%，投机级占比20.3%，无评级占比19.4%。A+级债券规模最大，未偿额达1686亿美元。
• 行业分布：房地产、银行、金融服务、城投是中资美元债的前四大发行主体，房地产行业在投机级债券中占比近七成。
• 投资者结构：主要投资者包括境内金融机构、离岸子公司和外资机构，其中黑石集团、富达基金、汇丰银行等是重要持有者。
• 信用风险：房地产、硬件、勘探及生产、金属服务等行业违约金额较高，2021年累计违约金额达78.4亿美元，违约率较2020年有所下降。
• 投资策略：建议投资者上半年适当降低仓位，以投资级债券为主；下半年可寻找投机级债券抄底机会，但需谨慎，优先选择国企和城投类债券。
• 市场展望：2022年中资美元债市场将面临美联储加息预期、美元流动性收紧、人民币汇率波动及国内行业监管政策变化等多重影响。

关键信息

一、存量市场分析

• 截至2021年11月30日，中资美元债存量为9116.6亿美元，共2219只。
• 投资级债券主要分布在金融服务、勘探及生产、互联网媒体等行业。
• 房地产行业投机级债券占比高，达14.2%，信用风险集中。
• 城投美元债无违约记录，信用风险较低，具有政策支撑。

二、一级市场表现

• 2021年1-11月中资美元债净融资量为262.4亿美元，同比下降。
• 房地产发行规模位居第一，达429亿美元，城投债和金融服务紧随其后。
• 永续债发行量下降，房地产、银行、工业其他为主要发行行业。
• 投资级债券发行占比最高，达58.63%，高收益债券发行规模同比下降15.1%。

三、二级市场表现

• 2021年1-11月中资美元债总指数回报率为-5.78%，投资级为0.40%，高收益级为-21.20%。
• 房地产高收益中资美元债指数跌幅达39.20%，投资级指数跌幅为11.82%。
• 投机级债券波动率高，2021年滚动波动率达14.76%，投资级波动率较低，为4.54%。
• 投资级债券走势与美国国债和国内利率品种接近，信用风险较低。

四、市场发展关注点

1. 通胀预期升温与货币政策收紧：

   • 全球通胀压力上升，美国核心CPI创阶段新高。
   • 美联储Taper已落地，明年年中结束QE，加息预期升温，美元流动性收紧。
   • 投资级中资美元债收益率可能上行，需警惕美联储加息对市场的冲击。

2. 美元与人民币汇率波动：

   • 美元指数在2022年上半段可能继续走强，但下半年受“场景修复”影响，走强空间有限。
   • 人民币汇率维持震荡，出口增长和短端流动性支撑汇率，但明年下半年可能面临贬值压力，利好中资美元债。

3. 行业监管政策影响：

   • 房地产行业监管持续收紧，政策边际缓和可能带来一定利好。
   • 城投债受政策支撑，信用风险较低。
   • 民企美元债信用风险较大，需谨慎对待。

风险提示

• 全球经济超预期变化：可能对美元债市场流动性造成冲击。
• 行业政策调整超预期：尤其关注房地产、教育、互联网等行业的政策变化。
• 信用风险事件：特别是房地产行业，存在较高的违约风险。

结论

2022年中资美元债市场将面临复杂的环境，投资者应关注政策变化和信用风险，以投资级债券为主，谨慎对待投机级债券。房地产行业信用风险仍需警惕，城投债作为相对优质的资产值得关注。整体而言，中资美元债市场仍具有一定的投资价值，但需结合国内外经济形势及政策调整进行综合判断。