2022年中资美元债投资策略：违约频现后的风险与机遇-20211230-国金证券-18页_1mb

中资美元债2022年度投资策略总结

核心结论

2022年中资美元债市场面临多空因素交织的局面，主要受美国通胀预期升高、货币政策收紧以及中国行业监管措施影响。投资级中资美元债具有较大投资优势，而投机级债券则需谨慎对待。建议投资者上半年适当降低仓位，以投资级美元债为主；下半年可寻找投机级债券抄底机会，但需注意风险，优选发行区域较好的国企和城投个券。

市场概况

存量市场

• 截至2021年11月30日，中资美元债存量共2219只，总未偿金额达9116.6亿美元。
• 投资级、投机级和无评级债券的占比分别为60.3%、20.3%和19.4%。
• 有评级的中资美元债主要集中在BBB级及以上，其中A+级债券规模最大，未偿额达1686亿美元。
• 房地产、银行、金融服务和城投债是前四大发行主体，分别占比22.62%、13.31%、9.70%和9.17%。

一级市场

• 2021年1-11月中资美元债净融资量为262.4亿美元，发行量同比下降。
• 发行量与到期量差距拉大，2022年及2023年到期规模分别达1865.7亿美元和1152.2亿美元。
• 房地产行业发行规模最大，占总发行规模的近四成，高收益债券集中于房地产行业，占比近七成。
• 永续债发行量同比下降，2021年发行规模为115.1亿美元，较去年同期下降。

二级市场

• 2021年9月以来，中资美元债市场大幅下跌，高收益债券跌幅显著，达23.14%。
• 房地产高收益中资美元债指数跌幅达39.20%，投资级指数跌幅为11.82%。
• 投资级中资美元债波动率较低，投机级波动率较高，且易受信用风险事件冲击。

投资价值分析

• 投资级中资美元债的收益率走势与美国国债收益率相关度较高，且未出现违约，走势更贴近美国国债和国内利率品种。
• 投机级中资美元债则与美国高收益债及Libor 3M-OIS走势更接近，受美元流动性和全球信用风险影响较大。
• 投资级中资美元债年化回报率高于国内信用债指数，但波动率明显较高，尤其投机级债券。
• 投资级中资美元债夏普比率接近1，投机级为0.37，显示投资级债券的性价比更高。

市场展望

美联储货币政策

• 美联储预计将在2022年年中加息，上半年美元流动性收紧，美债收益率上行。
• Taper政策已落地，明年上半年美元走强，下半年随着全球“场景修复”，美元走强空间有限。

人民币汇率

• 人民币汇率预计维持震荡，但面临一定的贬值压力，利好中资美元债。
• 央行提高外汇存款准备金率，可能减缓人民币升值节奏，出口拐点或在明年下半年出现，或对人民币形成压力。

行业监管

• 国内行业监管政策对中资美元债市场有深远影响，尤其对房地产行业。
• 2021年房地产调控进一步收紧，但近期政策边际缓和，有利于地产美元债市场。
• 未来需持续关注房地产相关政策调整和房企个体信用风险。

风险提示

• 全球经济超预期变化；
• 行业政策调整超预期；
• 信用风险事件。

关键信息

• 投资级中资美元债尚未出现违约，风险较低；
• 投机级中资美元债波动率高，需谨慎投资；
• 2022年美元债市场将面临美联储加息和Taper的双重影响；
• 房地产和城投债是中资美元债的主要发行行业，需关注其信用风险；
• 人民币汇率受出口和政策影响，未来可能面临贬值压力，利好中资美元债市场。