20170217-招商证券-银行业专题报告：名义GDP回升周期确立，消灭破净银行股_15页_1mb

银行业专题报告总结

核心内容

本报告主要分析了中国银行业在2017年的基本面变化趋势，指出名义GDP回升周期的建立是推动银行股估值持续提升的核心因素。报告认为，银行的核心基本面指标（如净利润增速、营业收入增速、不良率、信用成本等）与名义GDP高度相关，而非实际GDP。因此，判断银行基本面是否好转应以名义GDP为依据。

主要观点

• 基本面好转是估值提升的核心驱动力：银行股的大行情由基本面改善驱动，而非单纯的市场炒作。估值变化受基本面和市场因素共同影响，但基本面是长期趋势的决定性因素。
• 名义GDP是关键指标：银行各项基本面指标与名义GDP（尤其是GDP + CPI和GDP + PPI）呈高度正相关或负相关关系，而与实际GDP相关性较弱。
• 2017年名义GDP有望回升：招商证券预测，2017年全年名义GDP增速将重回双位数，预计达到12%，这将为银行基本面改善提供坚实支撑。
• 银行资产质量改善：工业企业亏损额累计同比增速下降，企业偿债能力提升，推动银行不良率和信用成本下降，从而改善银行资产质量。
• 企业业绩反转预示银行机会：2016年上市公司（剔除金融企业）的归母净利润和营业收入同比增速出现拐点，表明企业盈利能力改善，预示银行2017年业绩有望反转。

关键信息

• 银行估值目标：2017年板块目标是“消灭破净银行股”，当前银行股估值处于历史低位，整体上行空间约20%。
• 估值比较：2017年2月17日，A股银行股中，光大银行、交通银行、工商银行、中国银行估值垫底，值得重点关注。
• 投资策略：
  • 小银行：选择成长性突出、弹性较大的标的，如贵阳银行、宁波银行、南京银行。
  • 大银行：选择基本面优异、转型突出或改善空间大的标的，如光大银行、建设银行、交通银行。
• 风险提示：政策大幅变动或经济严重恶化可能对银行基本面产生负面影响。

行业观点

• 名义GDP拐点确立：2017年正站在5年通缩周期结束、新一轮名义GDP回升周期确立的拐点上，银行估值中枢向上趋势确定。
• 金融降杠杆影响有限：虽然“金融降杠杆”政策短期内对银行业绩有一定压力，但不会改变银行基本面向好的趋势。
• 资产质量改善趋势明确：工业企业亏损额累计同比增速下降、EBITDA利息保障倍数上升等指标显示企业盈利能力改善，从而缓解银行资产质量压力。

图表分析

• GDP + CPI与银行收入、利润指标同步变动：银行营业收入同比增速与GDP + CPI变化趋势一致。
• GDP + PPI与银行利润、不良率指标同步变动：银行净利润同比增速与GDP + PPI高度正相关，不良率与GDP + PPI高度负相关。
• 工业企业亏损额累计同比增速下降：自2016年2月起持续下降，显示工业经济效益改善。
• 上市公司EBITDA利息保障倍数上升：2015年起出现拐点，显示企业偿债能力提升。
• 银行与上市公司业绩增速对比：2016年以来，上市银行的业绩增速基本与上市公司一致，且部分银行增速高于后者。

投资评级

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
• 公司长期评级：
  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

作者信息

• 马鲲鹏：招商证券金融行业首席分析师，具有丰富的银行业研究经验。
• 何悦：金融行业研究员，曾就职于中泰证券研究所。
• 资料来源：Wind、公司财报、招商证券。

结论

本报告认为，2017年名义GDP回升周期确立将推动银行基本面全面改善，银行估值中枢将向上，建议投资者关注成长性突出、基本面改善明显的银行股，尤其是估值垫底的标的。