20170217-招商证券-银行业专题报告_名义GDP回升周期确立_消灭破净银行股_14页_1mb

银行业专题报告总结

核心内容

本报告分析了2017年银行业基本面的改善趋势，认为银行股估值中枢将向上，目标是“消灭破净银行股”。报告指出，银行核心基本面指标的变化与名义GDP高度相关，而非实际GDP。2017年名义GDP回升周期确立，将推动银行资产质量改善和业绩反转。

主要观点

• 基本面驱动估值提升：银行股的大行情由基本面改善推动，估值和基本面共同影响股价变化。
• 名义GDP是关键信号：银行基本面好转应以名义GDP变化为信号，而非实际GDP。名义GDP包含价格因素，是决定银行收入、利润及资产质量的重要变量。
• 经济企稳改善资产质量：2016年以来，工业企业亏损额同比增速下降，企业偿债能力提升，有助于改善银行资产质量。
• 业绩反转可期：随着企业业绩改善，银行2017年有望实现业绩反转，扭转近年来的下滑趋势。
• 估值空间充足：当前银行板块整体上行空间约为20%，估值严重落后的标的值得重点关注。

关键信息

1. 基本面指标与名义GDP关系

• 银行营业收入同比增速与 GDP + CPI 高度正相关。
• 银行归母净利润同比增速与 GDP + PPI 高度正相关。
• 不良率、信用成本等风险指标与 GDP + PPI 负相关。
• 2010年后，银行基本面指标的持续下行主要由名义GDP增速下滑导致。

2. 2017年名义GDP预期

• 招商证券预测2017年全年GDP增速为 6.6%，PPI增速为 5.4%，GDP + PPI 将达到 12%，这是2012年以来的新高。
• 实际GDP增速的小幅波动在 GDP + PPI 显著提升的背景下显得微不足道。

3. 银行资产质量改善证据

• 工业企业累计亏损额同比增速自2016年初持续下降，2016年12月降至 -9.2%，是2010年2月以来的最低点，显示工业经济复苏。
• 上市公司EBITDA利息保障倍数在2015年出现拐点，2016年1H达到 3.05，显示企业偿债能力提升。
• 上市银行加回核销后的不良生成率在2016年1H出现反转，表明银行资产质量开始改善。

4. 银行业绩与上市公司对比

• 上市银行的归母净利润同比增速基本高于或持平于上市公司（剔除金融企业）。
• 上市银行的营业收入同比增速亦高于上市公司（剔除金融企业）。
• 2016年1Q以来，上市公司（剔除金融企业）的业绩增速出现反弹，预示银行业绩反转。

5. 估值与投资建议

• 当前银行板块PB为 0.85X，整体上行空间为 20%。
• 重点推荐标的：
  • 小银行：贵阳银行、宁波银行、南京银行，具有高成长性、高ROE、高弹性。
  • 大银行：光大银行、建设银行、交通银行，基本面改善空间大，估值安全边际高。
• 估值严重落后的标的（如光大、交行、工行、中行）亦值得关注。

6. 风险提示

• 政策大幅变动可能对银行业绩产生影响。
• 经济严重恶化可能对银行资产质量构成威胁。

图表目录

• 图1：累计GDP + CPI与银行收入、利润指标同步变动
• 图2：累计GDP + PPI与银行收入、利润指标同步变动
• 图3：CPI先于净息差变动
• 图4：PPI与信用成本反方向同步变动
• 图5：GDP、GDP + CPI、GDP + PPI与银行不良率指标分析
• 图6：GDP + CPI与银行信用成本（年度）分析
• 图7：GDP + PPI与银行信用成本（年度）分析
• 图8：GDP + CPI与银行信用成本（季度）分析
• 图9：GDP + PPI与银行信用成本（季度）分析
• 图10：GDP + CPI与加回核销后的不良净生成率（年度）分析
• 图11：GDP + PPI与加回核销后的不良净生成率（年度）分析
• 图12：GDP + CPI与加回核销后的不良净生成率（季度）分析
• 图13：GDP + PPI与加回核销后的不良净生成率（季度）分析
• 图14：银行收入、利润指标与工业增加值同比增速分析
• 图15：不良率与工业增加值同比增速分析
• 图16：信用成本与工业增加值同比增速分析（年度）
• 图17：加回核销后的不良生成率与工业增加值同比增速分析（年度）
• 图18：信用成本与工业增加值同比增速分析（季度）
• 图19：加回核销后的不良生成率与工业增加值同比增速分析（季度）
• 图20：工业企业亏损企业亏损额累计同比
• 图21：上市公司EBITDA利息保障倍数与上市银行平均加回核销不良生成率
• 图22：上市银行与上市公司（剔除金融企业）归母净利润同比增速对比
• 图23：上市银行与上市公司（剔除金融企业）营业收入同比增速对比
• 图24：银行板块估值比较表（2017年2月17日）
• 图25：银行行业历史PE Band
• 图26：银行行业历史P B Band

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅在基准指数5%-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

作者信息

• 马鲲鹏：金融行业首席分析师，西南财经大学保险学学士，英国杜伦大学金融与投资学硕士。
• 何悦：金融行业研究员，南京大学会计学硕士，曾就职于中泰证券研究所。

声明

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