20171020-广发证券-宏观经济即时短评_坚韧的名义_GDP和相对确定的温和放缓趋势_9页_1mb

文档总结：经济温和放缓与资产价格调整预期

核心内容

本文主要分析了2017年三季度中国经济的表现，并对四季度及未来经济走势做出预测。核心观点是：三季度GDP增速为6.8%，符合“温和放缓”的预期，证伪了市场中‘继续向上’和‘深度下行’的两种假设。同时，名义GDP表现出韧性，高于市场预期，这与利率维持高位有一定关联。整体来看，经济处于朱格拉周期的第一轮库存周期回落期，预计四季度名义GDP将出现初步回落，而资产价格将随之调整。

主要观点

1. GDP增速温和放缓

• 三季度GDP同比增速为6.8%，较上半年小幅放缓0.1个百分点。
• 环比季调为1.7%，处于Q1和Q2之间，经济基本符合“温和放缓”的预期。
• 市场曾存在三种假设：温和放缓、继续向上、深度下行，其中前两种被证伪。

2. 名义GDP韧性显著

• 三季度名义GDP同比为11.2%，高于年中预期的10.5%和Q2的11.1%。
• 平减指数（CPI+PPI）表现坚韧，8-9月CPI和PPI均偏强，推动名义GDP维持高位。
• 名义GDP的韧性是利率保持高位的重要因素之一。

3. 四季度经济趋势

• 预计四季度名义GDP将出现相对明确的初步回落。
• 市场对经济的预期可能从“继续加速”转向“温和放缓”或“走平”。
• 债市在理论上进入偏机会期，股市则可能继续中性偏牛。

关键信息

9月工业增加值反弹原因

• 基数效应：去年9月基数较高，本月回落。
• 财政支出改善：9月财政支出同比增速回升。
• 出口季末冲高：三季度出口数据强劲，呈现季末上冲特征。
• 限产影响边际缓和：如有色金属、水泥等产量增速放缓，但幅度较8月有所收窄。

固定资产投资回升

• 9月固定资产投资同比增速为6.2%，显著快于8月的3.8%。
• 增速回升主要来自：
  • 基建投资修复：9月基建投资增速为15.7%，高于8月的11.4%。
    • 公路投资增速为29.7%，显著回升。
    • 铁路投资增速由-28.3%回升至-2.0%。
  • 地产投资加快：9月房地产投资完成额增速为9.2%，为过去5个月最快。

房地产市场变化

• 销售数据疲态初显：9月销售面积同比增速为-1.5%，住宅销售面积增速为-5.7%。
• 拿地数据偏高：土地购置面积累计增速为12.2%，较8月明显加速。
• 资金来源增速偏低：房地产开发资金来源同比增速为1.2%，显著低于8月的3.8%。
• 新开工面积增速下降：9月新开工面积同比增速为1.4%，低于8月的5.3%。
• 棚改脉冲减弱：部分省市提前完成棚改货币化目标，预计10月至明年3月棚改对地产的拉动效应将边际减弱。

消费表现

• 消费同比增速为10.3%，环比季调为0.9%，较上月分别加快0.20和0.17个百分点。
• 油价上涨推动石油制品类消费增速由4.5%上升至8.5%，但扣除石油类消费后消费基本走平。
• 医疗保健类消费增速显著提升，中西药品类消费增速为18个月以来最快。
• 地产系和汽车消费保持稳定，但建筑装潢、家具类消费加速，家电消费减速。

资产价格影响分析

• 债市机会期：在朱格拉周期的库存周期回落期，债市理论上处于偏机会期。
• 股市中性偏牛：整体股市在朱格拉周期上升期中性偏牛，但四季度可能因经济放缓而出现调整。
• 上游资产震荡：价格驱动的上游资产在需求放缓背景下进入震荡调整期，不同行业将出现分化。

风险提示

• 经济上行或下行风险超预期，可能影响资产价格走势和政策判断。

研究团队

• 郭磊：首席分析师，2016年新财富最佳分析师入围，10年宏观研究经验。
• 周君芝：资深分析师，经济学博士。
• 贺骁束：资深分析师，经济学硕士。

投资评级说明

行业投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%~15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

联系方式

免责声明

• 本报告仅供广发证券重点客户使用，不对外公开发布。
• 报告内容不构成对特定客户的投资建议。
• 广发证券不对因使用本报告内容而产生的损失承担责任。
• 报告内容可能随市场变化而调整，未经许可不得复制、转载或引用。