20170821-兴业研究-新债定价报告—民企发行命运_上限或失败_41页_1mb

报告摘要

本报告总结了2017年8月21日发行的新债情况，重点分析了民企与国企新债的发行结果及背后的原因。整体来看，新债发行呈现明显的分化趋势，国企新债发行利率普遍低于预期，而民企新债则多出现发行失败或高估现象。

发行利率与预期偏差：
- 共有10只新债的发行利率符合预期。
- 5只新债出现较大偏差，其中2只高估，3只低估。
- 2只新债发行失败。
高估券分析：
- 17东航股SCP007：发行利率远低于预期，原因在于公司信用资质较弱，虽为国有航空公司，但盈利能力不足。
- 17沪世博MTN001：发行利率低于预期，得益于其作为上海国资委全资子公司，投资者对其有较强信任。
低估券分析：
- 17卧龙MTN001：公司拥有丰富的融资渠道和良好的经营现金流，整体风险可控。
- 17盾安SCP008：公司制冷配件业务竞争力强，且融资渠道畅通，当前收益率下具备参与价值。
- 17瑞康医药SCP001：虽然公司成长速度快，但应收账款和商誉占比较高，存在较大坏账风险，但收益率仍具备吸引力。
发行失败原因：
- 17陕煤化MTN002：由于5+N的永续久期，部分投资者持观望态度。
- 17东华能源MTN001：虽然公司资产负债率下降，盈利增加，但民企身份和短期债务负担仍使其发行失败。

房地产行业：
- 17沪世博MTN001和17招商蛇口MTN002发行利率低于预期，主要受益于国企背景。
- 17光明地产MTN001和17广越MTN001发行利率偏高，反映市场对其风险的担忧。
煤炭行业：
- 17陕煤化MTN002发行失败，主要因永续久期和民企身份。
- 17大同煤矿SCP006和17冀中能源SCP005发行利率低于参考收益率，得益于国企背景和资源储备。
医药生物行业：
- 17瑞康医药SCP001发行利率远高于参考收益率，成长性高但存在坏账风险。
- 17百业源MTN003发行利率略高于参考收益率，其控股股东为优质医药企业。
非银金融行业：
- 17中航租赁SCP008和17武经发MTN001发行利率接近预期，且部分债券发行成功。
- 17华讯03和17闽能源SCP001发行利率偏高，反映市场对其风险的评估。
机械设备行业：
- 17徐工MTN002发行利率略高于参考收益率，受益于行业回暖和公司地位。

市场趋势：民企与国企新债发行呈现极端分化，国企受市场欢迎，民企则面临较大发行压力。
建议：
- 对于低估的民企新债，如17盾安SCP008和17瑞康医药SCP001，若条件允许，可考虑参与。
- 对于高估或发行失败的民企新债，需谨慎对待，评估其实际信用风险。
- 国企新债具有较高的市场接受度，建议优先考虑。