20170803-兴业研究-新债定价报告——医药民企被错杀__28页_1mb
报告摘要
新债定价报告——医药民企被错杀？
核心内容概述
本报告回顾了2017年8月3日发行的新债情况，并对部分新债的发行利率与研究建议进行了对比分析。报告指出，当日共发行了45只新债，其中7只发行利率符合预期，7只出现较大偏离，且有2只新债的发行结果超出预期。整体来看，市场对民营企业存在一定程度的偏见，导致其发行利率被低估或高估。
主要观点
- 市场情绪影响定价：当前市场对民企的不信任情绪导致其被“一股脑”抛弃，发行利率偏离研究建议，显示市场定价存在不公平现象。
- 医药行业利差偏高：医药行业信用利差处于历史高位，主要由于民企占比高，市场对其风险判断偏严。
- 部分民企被低估：如17新希望SCP001，其发行利率高企是由于“民企首富”效应，而非公司基本面问题。
- 部分国企被高估：如17康缘集MTN001，其发行失败表明市场不愿接受高于预期的价格。
关键信息总结
一、新债发行结果回顾
| 债券简称 | 行业分类 | 兴业评分 | 期限 | 建议报价 | 申购区间 | 发行利率 | 偏差 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 17恒信租赁SCP001 | 非银金融 | 3-/3-，稳定 | 0.74年 | 4.68 | 4.2-5.2 | 4.66 | -2BP |
| 17陕有色SCP002 | 有色金属 | 4+/4+，稳定 | 0.74年 | 4.88 | 4.0-5.0 | 4.62 | -26BP |
| 17康缘集MTN001 | 医药生物 | 3-/3-，稳定 | 3年 | 5.63 | 6.0-7.5 | - | - |
| 17人福SCP003 | 医药生物 | 3/3，稳定 | 0.74年 | 4.74 | 4.3-5.5 | 4.62 | -12BP |
| 17鲁黄金SCP008 | 有色金属 | 4+/4+，稳定 | 0.62年 | 4.99 | 4.2-4.7 | 4.48 | -51BP |
| 17渝化医SCP004 | 医药生物 | 3-/3-，稳定 | 0.74年 | 5.49 | 4.5-5.5 | 5.50 | 1BP |
| 17中航租赁MTN001 | 非银金融 | 3/3，稳定 | 3年 | 4.72 | 4.4-5.0 | 4.75 | 3BP |
| 17云能投CP002 | 公用事业 | 4+/4+，负面 | 1年 | 5.39 | 4.1-5.1 | 4.61 | -78BP |
| 17中建材SCP011 | 建筑材料 | 3-/3-，稳定 | 0.48年 | 5.19 | 4.0-5.0 | 4.30 | -89BP |
| 17中铝宁夏CP001 | 公用事业 | 4-/4-，负面 | 1年 | - | 4.5-5.5 | 4.90 | - |
| 17豫高速 | 交通运输 | 3-/3-，稳定 | 5年(3+2) | 5.10 | 4.5-5.5 | 4.95 | -15BP |
| 17招路02 | 交通运输 | 2/2，稳定 | 10年 | 4.84 | 3.9-5.4 | 4.98 | 14BP |
| 17招路01 | 交通运输 | 2/2，稳定 | 5年 | 4.61 | 4.0-5.5 | 4.78 | 17BP |
| 17市北新城债 | 城投 | 4+/4+，稳定 | 7年 | 5.65 | 不高于6.5 | 5.98 | 33BP |
| 17新希望SCP001 | 农林牧渔 | 3/3，稳定 | 0.25年 | 4.39 | 4.0-4.8 | 5.24 | 85BP |
| 17连云港 | 交通运输 | 4+/4+，负面 | 5年(3+2) | 5.61 | 4.8-5.8 | 5.10 | -51BP |
二、新债研究结果总览（一）
| 债券简称 | 行业分类 | 兴业评分 | 期限 | 参考收益率 | 参考利差 | 发行日 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 17首旅Y4 | 休闲服务 | 3/3,稳定 | 5年(5+N) | 5.33% | 45BP | 2017/8/4 |
| 17首旅Y3 | 休闲服务 | 3/3,稳定 | 3年(3+N) | 5.18% | 45BP | 2017/8/4 |
| 17电投12 | 公用事业 | 2-/2-,稳定 | 5年(3+2) | 4.47% | -5BP | 2017/8/4 |
| 17电投11 | 公用事业 | 2-/2-,稳定 | 3年(2+1) | 4.41% | -5BP | 2017/8/4 |
| 17华能集SCP003 | 公用事业 | 2/2,稳定 | 0.66年 | 4.28% | -5BP | 2017/8/4 |
| 17富通SCP005 | 通信 | 4/4,负面 | 0.74年 | 6.57% | -50BP | 2017/8/4 |
| 17绿城房产MTN004 | 房地产 | 3/3,稳定 | 5年 | 5.28% | 40BP | 2017/8/4 |
| 17怀化经开债 | 城投 | 4-/4+,稳定 | 7年 | 5.67% | 20BP | 2017/8/4 |
| 17太和债 | 城投 | 4-/4+,稳定 | 7年 | 5.87% | 40BP | 2017/8/4 |
| 17瀚瑞SCP005 | 城投 | 4-/4-,负面 | 0.74年 | 6.45% | 150BP | 2017/8/4 |
| 17荣盛CP002 | 化工 | 3-/4+,稳定 | 1年 | 5.77% | 50BP | 2017/8/7 |
| 17烟台港CP001 | 交通运输 | 4+/4+,稳定 | 1年 | 4.92% | -35BP | 2017/8/7 |
| 17电建新能MTN001 | 公用事业 | 4+/3-,稳定 | 3年(3+N) | 5.14% | 20BP | 2017/8/7 |
| 17厦门轨道债02 | 交通运输 | 3/3,稳定 | 9年(3+3+3) | 4.61% | -12BP | 2017/8/7 |
| 17亚厦CP001 | 建筑装饰 | 4/4,稳定 | 1年 | 5.98% | -114BP | 2017/8/7 |
| 17渝涪高MTN001 | 交通运输 | 4+/4+,正面 | 3年 | 5.52% | -30BP | 2017/8/7 |
| 17西江MTN002 | 公用事业 | 4+/4+,稳定 | 5年 | 5.93% | -25BP | 2017/8/8 |
| 17株洲湘江债 | 城投 | 4+/4+,稳定 | 7年 | 5.52% | 5BP | 2017/8/8 |
| 17洪山城投债01 | 城投 | 4+/4+,稳定 | 7年 | 5.67% | 20BP | 2017/8/9 |
三、新债研究结果总览（二）
| 债券简称 | 行业分类 | 兴业评分 | 期限 | 参考收益率 | 发行日 | 承销商 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 17腾越建筑CP002 | 建筑装饰 | 4+/4+,稳定 | 1年 | 5.28% | 2017/8/7 | 中行 |
| 17新兴际华01 | 钢铁 | 3/3-,稳定 | 3年(3+N) | 5.33% | 2017年8月(待定) | 中信建投 |
| 17海药02 | 医药生物 | 4+/4+,稳定 | 2年(2+2+1) | 6.57% | 2017年8月(待定) | 开源证券 |
| 17三福01 | 国防军工 | 4-/4-,负面 | 3年(3+2) | 8.02% | 2017年8月(待定) | 开源证券 |
| 17西航02 | 交通运输 | 4+/4+,稳定 | 3年(3+2) | 6.00% | 2017年8月(待定) | 渤海证券 |
| 17新兴际华02 | 钢铁 | 3/3-,稳定 | 5年(5+N) | 5.58% | 2017年8月(待定) | 中信建投 |
| 17广西建工01 | 建筑装饰 | 4/4,正面 | 5年 | 6.53% | 2017年8月(待定) | 中原证券 |
| 17京煤MTN001 | 煤炭 | 4+/4+,稳定 | 5年 | 6.08% | 2017年8月(待定) | 工行 |
| 17红星MTN001A | 房地产 | 3-/3-,负面 | 3年 | 5.44% | 2017年8月初 | 中山证券 |
| 17红星MTN001B | 房地产 | 3-/3-,负面 | 5年 | 5.88% | 2017年8月初 | 中山证券 |
| 17协鑫绿色债 | 公用事业 | 4+/4+,稳定 | 3年(3+2) | 6.34% | 2017年8月(待定) | 国融证券 |
| 17瑞控02 | 轻工制造 | 4/4,稳定 | 3年(3+2) | 6.97% | 2017/8/10 | 中信建投 |
| 17中南01 | 房地产 | 4+/4,稳定 | 2年(2+1) | 7.32% | 2017年8月(待定) | 德邦证券 |
| 17时代01 | 房地产 | 4+/4,稳定 | 2年(2+1) | 8.22% | 2017年8月(待定) | 西南证券 |
四、新债研究结果总览（三）
| 债券简称 | 行业分类 | 兴业评分 | 期限 | 参考收益率 | 发行日 | 承销商 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 17桂建01 | 建筑装饰 | 4/4,正面 | 5年 | 6.43% | 2017年8月(待定) | 中原证券 |
| 17营口港CP001 | 交通运输 | 4+/4+,稳定 | 1年 | 5.22% | 2017年三季度 | 浦发 |
| 17珠管01 | 公用事业 | 4+/4+,稳定 | 1年(1+1+1) | 5.87% | 2017年8月(待定) | 中山证券 |
| 17珠管02 | 公用事业 | 4+/4+,稳定 | 2年(2+1) | 6.27% | 2017年8月(待定) | 中山证券 |
| 17兖煤01 | 煤炭 | 3-/4+,稳定 | 3年(3+N) | 5.92% | 2017/8/10 | 万联证券 |
| 17中粮01 | 房地产 | 3/3,稳定 | 3年(3+2) | 4.53% | 2017年8月(待定) | 中信建投 |
| 17帝泰01 | 房地产 | 4/4,稳定 | 3年 | 6.87% | 2017年8月(待定) | 爱建证券 |
| 17百联债01 | 商业贸易 | 3/3,正面 | 3年 | 4.73% | 2017年8月初 | 中山证券 |
| 17永泰能源CP005 | 煤炭 | 4/4,稳定 | 1年 | 6.92% | 2017/8/10-16 | 中行 |
| 17万集02 | 化工 | 4+/4+,稳定 | 3年(3+2) | 6.52% | 2017年8月(待定) | 国海证券 |
| 17首农02 | 食品饮料 | 4+/4+,稳定 | 3年(3+2) | 5.47% | 2017/8/8 | 中信建投 |
| 17南山02 | 有色金属 | 3/3,稳定 | 3年(3+2) | 5.33% | 2017/8/9 | 中信建投 |
关键分析
- 医药行业：整体信用利差偏高，市场对民企存在偏见，导致定价不合理。
- 民营企业：如17新希望SCP001，因“民企首富”效应，发行利率偏高。
- 国企表现：部分国企如17首旅Y4、17电投12等，因央企背景和稳定经营，发行利率相对合理。
- 城投债：部分城投债因地方政府支持，增信效果明显，如17怀化经开债、17太和债。
- 行业风险：如通信行业中的17富通SCP005，因盈利能力弱，市场对其评价较低。
- 流动性压力：部分公司如17荣盛CP002，尽管业务布局完善，但流动性压力较大。
总结
报告指出，当前市场对医药行业的民企存在明显偏见，导致其发行利率被低估。同时，部分国企因政府支持和稳定经营，其发行利率相对合理。此外，报告强调了部分公司存在的流动性问题和盈利能力下降的风险。整体来看，新债市场存在定价不公的问题，尤其是对民企的不合理压低。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
