天然气行业产业链系列报告之二：国家油气管网公司成立在即，看好拥有上游资源的燃气公司-20191018-申万宏源-37页_2mb

国家油气管网公司成立对天然气产业链影响分析

核心内容概述

随着我国天然气市场化改革的推进，国家油气管网公司即将成立，标志着天然气行业从“供输一体化”向“管输分离”模式转变。该改革旨在打破“三桶油”对天然气基础设施的垄断，实现管网公平开放，从而推动天然气价格市场化和产业链利益分配的调整。

主要观点

1. 管网改革背景

• 天然气消费量快速增长，气源多元化，原有定价机制及供输一体化模式弊端显现。
• 国家发改委和国务院多次强调深化油气领域改革，推动“管住中间，放开两头”。
• 国家油气管网公司成立将打破“三桶油”对长输管道、LNG接收站及储气库的垄断，实现管网独立运营。

2. 改革对产业链的影响

• 非常规气生产商：将直接受益于管网公平开放，销售渠道有望打开，提升竞争力。
• 拥有气源优势的城燃公司：如深圳燃气、新天然气、百川能源等，具备更大的气价套利空间及谈判筹码。
• 进口LNG：国际LNG现货价格显著低于国内，若接收站公平开放，进口LNG有望成为最大增量，沿海地区将受益。
• 区域城燃公司：缺乏资源，面临被兼并整合的风险，或成为市场整合的契机。

3. 未来产业格局

• 天然气产业链将形成“X+1+X”格局，即上游多元化、中游统一管网、下游充分竞争。
• 预计未来天然气价格将呈现区域分化，西部和东部沿海地区价格较低，中部省份较高。

关键信息

1. 管网资产整合

• 国家油气管网公司将整合“三桶油”旗下跨省高压干线管网、LNG接收站及储气库。
• 省级管网公司股权也可能被整合，注入国家管网公司。

2. LNG接收站与储气库

• 目前“三桶油”控股约90%的LNG接收站，产能利用率不足75%，限制了进口LNG的市场渗透。
• 地下储气库高度集中于“三桶油”，港华金坛储气库为首个民营储气库，具备一定示范意义。

3. 定价机制改革

• 天然气定价机制从“成本加成法”向“市场净回值法”过渡，以反映市场供需。
• 门站价格为政府指导价，供需双方可在国家规定范围内协商，实现价格市场化。

4. 改革借鉴

• 电力体制改革：厂网分开，输配电价核定，为管网公司独立提供经验。
• 欧洲管网改革：欧盟通过多轮改革实现管网独立，推动天然气市场化，我国改革更为彻底。

投资建议

1. 受益标的

• 首推：新天然气、深圳燃气（具备上游资源及LNG接收站优势）。
• 建议关注：百川能源、皖天然气、华润燃气、新奥能源、香港中华煤气等。

2. 投资逻辑

• 拥有上游资源的企业在价格谈判中具有优势，可利用管网扩大资源辐射范围。
• 管网公平开放后，进口LNG将加速进入市场，沿海地区受益明显。
• 区域城燃公司面临整合压力，需关注其被兼并或转型的可能性。

风险提示

• 天然气消费增速不及预期，可能影响改革推进。
• 国家油气管网公司资产整合速度不及预期，影响改革效果。

产业链结构变化

1. 上游

• “三桶油”仍为天然气供应主体，占据90%以上市场份额。
• 非常规气（如煤层气、页岩气）产量增长，价格优势明显，有望成为未来主要增量来源。

2. 中游

• 国家油气管网公司成立后，中游管网将实现独立运营，管输费由国家核定，按准许收益率收取。
• 管网建设将提速，公平开放为第三方提供接入机会。

3. 下游

• 城市燃气公司数量众多，竞争充分，但缺乏资源的企业将处于劣势。
• 部分城燃公司正积极进军上游，如百川能源拟建LNG接收站。

总结

国家油气管网公司的成立标志着我国天然气行业进入市场化改革新阶段。改革将打破“三桶油”对管网的垄断，推动气源多元化及价格市场化。拥有上游资源的企业将受益于价格套利及管网接入优势，而缺乏资源的区域城燃公司可能面临整合压力。未来天然气价格或呈现区域分化，沿海及西部地区价格较低，中部省份较高。投资建议关注具备资源和管网接入优势的企业，如新天然气、深圳燃气、百川能源等。