20210428-开源证券-贵州茅台-600519.SH-公司信息更新报告_营收符合预期_消费税率上升拖累利润表现_4页_826kb
报告摘要
贵州茅台（600519.SH）2021年一季度业绩总结
核心内容
贵州茅台2021年第一季度营业收入为272.71亿元，同比增长11.74%，归母净利润为139.54亿元，同比增长6.57%。尽管营收表现符合预期，但净利润增长低于预期，主要受消费税率上升影响。公司维持“买入”投资评级，预计2021-2023年净利润分别为537.6亿元、610.0亿元、687.5亿元，对应EPS分别为42.80元、48.56元、54.73元，PE分别为48.9倍、43.1倍、38.3倍。
主要观点
-
产品需求旺盛，业绩增长确定性强
茅台酒收入245.92亿元，同比增长10.7%，主要受益于产品均价提升及直营渠道占比增加。系列酒收入26.43亿元，同比增长21.9%，受益于疫情影响逐步消除及产品升级。 -
直营渠道占比持续提升
直销渠道收入达47.77亿元，同比增长146.5%，占比提升至17.5%，同比增长9.6个百分点。 -
财务表现与现金流变化
一季度末合同负债环比下降79.8亿元，主要由于2020年末集中打款及直销渠道占比提升。购买商品及劳务支出同比增加45%，导致经营活动现金流净额为-14.85亿元。 -
毛利率稳定，净利率受消费税拖累
毛利率为91.91%，同比基本持平；但营业税金及附加比率同比上升3.96个百分点至13.64%，导致净利率同比下降2个百分点至49.72%。未来三个季度，消费税影响将减弱，净利润增长有望加速。
关键信息
财务预测摘要
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 88,854 | 97,993 | 110,985 | 124,848 | 139,225 |
| YOY(%) | 15.1 | 10.3 | 13.3 | 12.5 | 11.5 |
| 归母净利润（百万元） | 41,206 | 46,697 | 53,759 | 60,997 | 68,747 |
| YOY(%) | 17.1 | 13.3 | 15.1 | 13.5 | 12.7 |
| 毛利率(%) | 91.6 | 91.7 | 92.5 | 92.8 | 93.2 |
| 净利率(%) | 46.4 | 47.7 | 48.4 | 48.9 | 49.4 |
| EPS(元) | 32.80 | 37.17 | 42.80 | 48.56 | 54.73 |
估值指标
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| P/E(倍) | 63.8 | 56.3 | 48.9 | 43.1 | 38.3 |
| P/B(倍) | 19.3 | 16.3 | 13.8 | 11.7 | 10.0 |
风险提示
- 宏观经济波动可能导致需求下滑
- 公司产品价格可能超预期波动
财务结构分析
资产负债表
| 项目 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 159,024 | 185,652 | 217,097 | 260,817 | 301,637 |
| 现金 | 13,252 | 36,091 | 68,371 | 106,054 | 148,791 |
| 存货 | 25,285 | 28,869 | 26,673 | 33,286 | 29,980 |
| 资产总计 | 183,042 | 213,396 | 248,171 | 294,950 | 339,373 |
负债与股东权益
| 项目 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动负债 | 41,093 | 45,674 | 47,253 | 55,292 | 57,845 |
| 负债合计 | 41,166 | 45,675 | 47,254 | 55,293 | 57,847 |
| 股东权益 | 136,010 | 161,323 | 190,846 | 225,463 | 262,805 |
现金流量表
| 项目 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 45,211 | 51,669 | 60,822 | 68,301 | 79,138 |
| 投资活动现金流 | -3,166 | -1,805 | -4,571 | -4,538 | -5,329 |
| 筹资活动现金流 | -19,284 | -24,128 | -23,970 | -26,081 | -31,072 |
| 现金净增加额 | 22,761 | 25,737 | 32,280 | 37,682 | 42,737 |
财务比率
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 91.6 | 91.7 | 92.5 | 92.8 | 93.2 |
| 净利率(%) | 46.4 | 47.7 | 48.4 | 48.9 | 49.4 |
| ROE(%) | 31.0 | 29.5 | 28.6 | 27.2 | 26.0 |
| 资产负债率(%) | 22.5 | 21.4 | 19.0 | 18.7 | 17.0 |
| 流动比率 | 3.9 | 4.1 | 4.6 | 4.7 | 5.2 |
| 速动比率 | 0.4 | 0.8 | 1.5 | 2.0 | 2.6 |
| 总资产周转率 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.4 |
| 每股收益(元) | 32.80 | 37.17 | 42.80 | 48.56 | 54.73 |
| 每股经营现金流(元) | 35.99 | 41.13 | 48.42 | 54.37 | 63.00 |
| 每股净资产(元) | 108.27 | 128.42 | 151.92 | 179.48 | 209.21 |
估值方法说明
本报告采用相对评级体系，基于2019-2023年的财务预测，对贵州茅台进行估值分析。不同假设可能导致分析结果有较大差异，因此估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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