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贵州茅台2021年上半年业绩总结

核心内容

贵州茅台在2021年上半年实现收入491亿元，同比增长11.7%，归母净利润247亿元，同比增长9.1%。尽管收入和利润略低于市场预期，但公司通过双轮驱动策略，保持了稳健增长。

主要观点

• 业绩表现：公司上半年收入和利润增长均低于市场预期，但整体仍维持较高盈利水平。
• 双轮驱动：茅台酒和系列酒双业务线共同推动增长，其中系列酒表现尤为突出。
• 直销渠道提升：直销收入同比增长84.6%，占比提升至19.4%，表明公司渠道改革成效显著。
• 市场供需关系：终端市场保持高景气，茅台酒开瓶率提升，散瓶批价上涨，渠道普遍缺货，凸显稀缺性。
• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为43.06元、50.73元、59.46元，动态估值分别为39倍、33倍、28倍，显示公司未来增长潜力较大。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备较强的业绩增长确定性和持续性。

关键信息

产品表现

• 茅台酒：上半年收入430亿元，同比增长9.4%；Q2收入184亿元，同比增长7.8%。增长主要由吨价提升驱动，但发货量不及预期，可能略有下滑。
• 系列酒：上半年收入60.6亿元，同比增长30.3%；Q2收入34.2亿元，同比增长37.8%。实现量价齐升，增长显著。

渠道表现

• 直销渠道：上半年直销收入95亿元，同比增长84.6%，占比提升至19.4%；Q2直销收入47.3亿元，同比增长47.2%，占比提升至21.6%。直销渠道扩张是主要增长动力。

生产与销售

• 基酒产量：公司完成基酒5万吨，其中茅台酒基酒3.8万吨。
• 经销商数量：上半年净增加经销商50家，新增主要为系列酒经销商。

盈利能力

• 毛利率：上半年毛利率为91.4%，同比下降0.1个百分点。
• 费用率：整体费用率下降0.2个百分点至9.0%，其中销售费用率保持不变，管理费用率上升0.3个百分点。
• 税金及附加率：上升1.4个百分点至14.2%。
• 净利率：上半年净利率略有下滑，但Q2净利率同比提升1个百分点，整体盈利能力依然强劲。

现金流与财务指标

• 销售回款：上半年销售回款503亿元，同比增长8.2%；Q2销售回款280亿元，同比增长13.8%。
• 预收款：Q2末预收款为103.7亿元，同比下降1.9%，但环比增加43.6亿元。
• 财务预测：预计2021-2023年营业收入分别为1115.14亿元、1298.36亿元、1504.22亿元，年均增长率约13.8%。
• 净利润：预计2021-2023年归属母公司净利润分别为540.95亿元、637.28亿元、746.89亿元，年均增长率约15.8%。
• ROE：预计2021-2023年ROE分别为28.57%、28.00%、27.44%，显示公司盈利能力稳定。
• 估值指标：PE分别为39倍、33倍、28倍，PB分别为11.03倍、9.26倍、7.79倍，显示估值逐步下降，但依然具备吸引力。

风险提示

• 经济大幅下滑：可能对公司的市场表现和盈利能力造成负面影响。

盈利预测与估值

财务分析指标

附表：财务预测与估值

业绩和估值指标

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

行业评级

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

重要声明

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