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打造全国一流钻石研究所

核心内容概述

本文档是浙商证券研究所对斯莱克（300382.SZ）的一份重大推荐报告，重点分析其在算力散热、主业盈利及人形机器人零部件等领域的投资价值和成长潜力。报告强调公司具备技术优势与市场机遇，有望在多个业务板块实现突破。

主要观点

1. 算力散热业务：技术领先，市场空间广阔

• 行业背景：随着芯片性能提升，热管理成为制约性能的核心瓶颈。金刚石材料具有极高的热导率（1000-2200W/(m·K)），是铜的5倍、硅的13倍以上，具备显著优势。
• 材料分类：金刚石材料分为纯金刚石与复合材料，其中金刚石铜复合材料在成本与热膨胀系数匹配度方面表现优异，有望率先实现规模化应用。
• 市场空间：预计2029年全球AI芯片领域金刚石铜复合材料市场规模可达65亿美元，2025-2029年复合增速达237%。
• 公司布局：
  • 2025年12月，公司与江苏正彦共同设立斯莱克热控科技（持股85%），聚焦AI算力散热产品。
  • 2026年3月，与北京科技大学签署技术开发合同，共同研发金刚石/金属散热产品。
• 进展：已开发出金刚石复合材料的热沉样品，产品处于待测试阶段，后续将推进专用设备开发与量产。

2. 主业：电池壳业务快速增长，扭亏在即

• 业务增长：2021-2025年，电池壳业务收入从0.8亿元增长至13.5亿元，复合增速达104%，收入占比从8%提升至64%。
• 盈利改善：2025年电池壳业务毛利率转正（4.1%），部分基地已实现扭亏，预计后续产能爬坡将推动毛利率持续改善。
• 整体趋势：公司2025年归母净利润亏损0.6亿元，同比减亏55%，主业盈利拐点临近。

3. 人形机器人零部件：技术突破，潜力巨大

• 研发进展：公司于2025年2月成立斯莱克机器人，专注于人形机器人关节驱动精密零部件。
• 技术成果：已完成谐波减速器柔轮样品制作并通过疲劳测试，杯型谐波减速器原型机通过性能验证。
• 应用前景：谐波减速器是人形机器人关键零部件，随着机器人量产推进，相关业务有望快速放量。

关键信息

推荐理由

• 金刚石/金属复合材料散热业务有望快速放量；
• 电池壳业务快速增长，盈利拐点在即；
• 机器人零部件业务具备技术优势，未来增长可期。

超预期点

• 金刚石铜复合材料已在曙光数创、郑州国家超级计算中心等场景落地；
• 电池壳业务毛利率已转正，部分基地扭亏；
• 谐波减速器柔轮通过测试，原型机验证成功。

盈利预测

估值与评级

• 2026-2028年PE分别为123、71、31倍；
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 算力需求不及预期；
• 金刚石散热技术迭代风险；
• 公司业务推进不及预期风险。

团队与推荐标签

推荐首席

• 王华君：浙商证券研究所所长助理、大制造组副组长、机械首席，新财富机械行业10年上榜，2次第1名，6次前3名。

团队成员

• 邱世梁、王华君、陈姝姝、王一帆、姬新悦、徐琛奇、蒋逸、秦乐恒

推荐标签

• 三一重工、徐工机械、中联重科、恒立液压、山推股份、杭叉集团、中国船舶、松发股份、杰瑞股份、潍柴动力、三花智控、汇川技术、北方华创、罗博特科、巨星科技、上海沿浦、浙江荣泰、涛涛车业、华翔股份、杭氧股份、恒铭达、双环传动、斯莱克

研究价值

• 独特视角：公司新业务与主业协同发展，有望打造新增长曲线；
• 市场认知：公司主业扭亏在即，新业务具备技术与市场双重优势，前景可期。

特别声明与法律声明

• 本报告面向浙商证券客户中的金融机构专业投资者；
• 本公众号仅转发已发布报告部分内容，完整信息请参见正式报告；
• 本报告不构成投资建议，投资者需独立评估；
• 未经许可，不得转载或引用本报告内容。

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