深度报告-20220803-浙商证券-斯莱克-300382.SZ-斯莱克首次覆盖报告_转型新能源电池壳_开启第二增长曲线_37页_4mb

斯莱克（300382）投资报告总结

核心内容概览

斯莱克是一家深耕易拉罐/盖设备制造领域17年的亚洲龙头企业，传统业务稳固且持续增长，同时积极转型新能源电池壳制造业务，开启第二增长曲线。公司凭借独有的金属高速自动化精密成型技术，实现从“卖铲人”（设备制造商）向“卖水人”（电池壳制造商）的转变，有望在新能源电池结构件市场中占据一席之地。

主要观点

• 传统业务：易拉罐/盖设备市场持续增长，公司市占率稳步提升。预计2025年国内两片罐市场规模达270亿元，公司传统设备业务有望受益于“限塑令”和啤酒罐装化率提升。
• 新能源电池壳业务：公司已实现18650及21700系列小圆柱电池壳的量产，并计划拓展大圆柱及方形电池壳市场。预计到2025年，公司方形电池壳市占率可达15%，圆柱壳市占率可达35%。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营收将分别达到20.3亿、35.7亿、51.4亿元，归母净利润分别为1.8亿、3.1亿、4.9亿元，未来三年净利润复合增速达66%。
• 估值与评级：公司当前PE为76倍，未来有望进一步下降，给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司业务布局

• 传统设备业务：包括易拉盖设备、易拉罐设备、检测设备及辅助设备，2021年占公司总收入的65%以上。
• 新能源电池壳业务：公司已实现小圆柱电池壳的商业化生产，正在推进大圆柱及方形电池壳的量产。
• 光伏发电业务：公司通过子公司布局光伏产业，提供稳定现金流和盈利。

2. 技术优势

• 公司拥有连续高速冲压进模具技术和高速减薄拉伸技术，生产效率显著高于传统冲床，可实现更高的产品一致性与安全性。
• 通过自动化生产线，公司能实现降本增效，如18650/21700钢壳产线效率达1200只/分钟，远超传统方式的150只/分钟。

3. 市场拓展与增长驱动

• 国内需求：随着啤酒罐装化率提升，预计2022-2025年国内新增两片罐需求约140亿罐。
• 海外拓展：公司设备出口至波兰、俄罗斯、墨西哥等多个国家，海外业务占比逐步回升。
• 新能源汽车渗透率：预计2022-2025年国内新能源汽车渗透率将提升至22%、28%、33%、39%，带动动力电池结构件市场快速增长。

4. 股权激励与员工持股计划

• 公司实施股权激励计划，授予中层及骨干员工限制性股票，归属期分为两期，每期各占50%。
• 第五期员工持股计划已通过，通过公司回购股票并实施，计划资金上限为1376.04万元，涉及股票约275万份，占总股本的0.47%。

5. 定增扩产计划

• 常州方形壳项目：预计达产后贡献年营收6亿元。
• 苏州铝瓶项目：预计贡献年营收1.6亿元，毛利率约42.6%。
• 泰安设备产线基地：预计贡献年营收2.5亿元，毛利率约41.9%。
• 海南研发中心项目：预计贡献年营收1.2亿元，净利润约2000万元。

业务增长逻辑

• 行业扩容：新能源汽车及储能行业快速发展，带动电池结构件市场需求增长。
• 技术优势：公司凭借自动化产线和精密成型技术，实现效率和成本优势，有望打破现有竞争格局。
• 市占率提升：通过定增扩产和收购东莞阿李，公司有望在方形电池壳市场占据更高份额。
• 业务结构调整：公司正逐步将业务重心从传统设备制造向新能源电池壳制造转移，打开百亿市场空间。

投资风险提示

• 新能源汽车渗透率不及预期。
• 电池壳业务放量不及预期。
• 易拉罐/盖设备需求大幅下滑。

财务摘要

未来增长预期

• 公司传统业务及新能源电池壳业务协同发展，未来三年营收与净利润将实现高增长。
• 随着新能源汽车及储能市场的持续扩张，电池壳业务将成为公司新的增长引擎。
• 预计2025年公司整体营收将达约136亿元，净利润增长至约489亿元。

市场观点差异

• 市场担忧公司技术在新能源电池壳领域的应用尚需验证。
• 报告认为公司技术已成功验证，且自动化产线效率提升显著，具备规模化应用潜力。

总结

斯莱克凭借在易拉罐设备制造领域的深厚积累，成功转型至新能源电池壳制造，有望在该领域成为新势力。公司传统业务稳步增长，新能源业务迅速放量，未来三年业绩复合增速达66%，发展前景广阔。当前估值合理，给予“买入”评级。