深度报告-20220814-天风证券-宋城演艺-300144.SZ-国内首屈一指的演艺龙头_短看复苏长看新项目新模式空间_32页_5mb

报告摘要

宋城演艺（300144）总结

核心内容

宋城演艺是国内首屈一指的旅游演艺龙头企业，其核心业务为现场演艺，主要通过“公园+演艺”模式实现高盈利与强复制性。公司已在全国布局多个项目，包括重资产与轻资产项目，其中重资产项目包括8个“千古情”景区和3个其他宋城项目。公司2021年实现营收11.9亿元，归母净利3.15亿元，恢复至2019年水平的45.37%。2022年Q1营收同比减少72.16%，仅恢复至19年同期的10.34%。

主要观点

模式优势：独创“公园+演艺”形式，兼具高盈利和强复制性，稳态净利率可达50%，低投资、低人力依赖，易于复制。
占位优势：卡位十几个一线旅游目的地和重点城市，项目区位便利，有利于吸引客流。
渠道优势：与旅行社渠道深度绑定，团客占比较高，通过高返点和灵活合作方式实现客流引流。
平台优势：拥有全产业链支持能力，通过平台化发展整合上下游资源，提升运营效率。

关键信息

成长看点

存量项目：
- 桂林/张家界/西安项目处于爬坡期，预计25年稳态收入分别为4/3/5亿元，权益净利分别为2/1+/2+亿元。
- 杭州宋城打造演艺王国模式，新增10个室内外剧院，预计25年收入/净利为11.8/5.6亿元，23-25年CAGR为16%/23%。
- 上海项目21年营业8个月实现0.7亿元收入，后续面临设计调整以提升剧目丰富度和客群覆盖度，预计26年实现500万人次客流，对应收入/净利约7.0/3.1亿元。
增量项目：
- 重资产项目如西塘、佛山预计28/26年稳态收入/净利分别为3/1.5亿元。
- 轻资产项目如珠海项目预计27年对公司收入/净利贡献为1.2-2.8/1.0-2.4亿元，通过科技加持（如AR/VR）拓展长尾市场。
平台化提效：
- 公司通过平台化战略重塑产业结构，精简架构以降低成本。
- 21年底员工人数从1441人降至1159人。

盈利预测与投资建议

盈利预测：预计公司2022-24年营收分别为9.11/28.61/37.24亿元，yoy分别为-23%/+214%/+30%。
归母净利：预计分别为1.27/12.64/16.99亿元，yoy分别为-60%/+893%/+34%。
估值：综合考虑绝对估值及相对估值，给予公司2024年33倍PE，目标市值565亿元，对应目标价21.60元/股。
投资评级：6个月评级为“买入”（首次评级）。

风险提示

疫情影响的不确定性
宏观经济波动风险
新项目建设不及预期风险
市场竞争加剧风险
市场空间测算偏差风险

财务数据和估值（单位：亿元）

财务指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	90.26	11.85	9.11	28.61	37.24
增长率(%)	-65.44	31.27	-23.14	214.14	30.19
归母净利润	3.15	1.27	12.64	16.99	-
增长率(%)	-	-60.00	-59.61	893.13	34.42
EPS(元/股)	0.67	0.12	0.05	0.48	0.65
市盈率(P/E)	-	102.97	254.93	25.67	19.10
市净率(P/B)	4.38	4.24	4.15	3.67	3.21
市销率(P/S)	35.95	27.39	35.63	11.34	8.71
EV/EBITDA	19.13	47.59	57.37	14.90	12.14

项目基本情况（部分）

景区	投资额(亿元)	基础设施	21年收入/业绩(亿元)	门市价(元)	备注
杭州宋城景区	1.8	20多个剧院及表演场所，其中5个3000以上座位的室内大剧院	4.86/0.84	观众席310	2022年7月2日开园
三亚千古情	4.9	2座剧院，1号剧院4700座位	1.48/0.54	观众席300	2020年11月升级打造沉浸式户外秀场
丽江千古情	3.34	2个剧院，千古情剧院4700座位	1.16/0.34	观众席300	2021年7月景区新增精灵谷项目
桂林千古情	8	1家剧院开业，预留3个剧院位置	0.91/0.06	观众席280	2022年7月2日开园
张家界千古情	10	1家剧院开业，2号剧院建设中	0.32/-0.03	观众席230	今年未开园
西安千古情	7	5个室内剧院，1个室外剧院	0.17/-0.28	观众席300	今年未开园
上海千古情	8.3	3个室内剧院，可同时容纳6000观众	0.74/-0.46	观众席299	今年未开园
炭河千古情	-	1个千古情大剧院	-	观众席200	2019年1月14日至1月31日休园整改
明月千古情	10	1个千古情大剧院	-	观众席180	-
黄帝千古情	13	1个千古情大剧院、1个全息剧院	-	观众席220	2020年6月12日恢复营业

行业与市场预期

行业层面：预计到2030年，我国旅游演艺市场规模可达159/235/344亿元，对应23-30年CAGR为15%/18%/23%。
公司层面：通过存量项目爬坡+扩容和增量项目轻重结合，实现可持续增长。
平台化发展：公司通过平台化战略，整合上下游资源，提升运营效率和盈利能力。

股价走势

公司股价在2010-2013年实现高增长，2013-2014年随着首轮异地扩张项目开业，股价进一步上涨。2020年初-2021年2月，公司估值维持在30x-40x较高水平。21年4月疫情好转和上海项目开业，推动股价上涨，但随后因市场反馈一般和新项目开业时间推迟，估值震荡下行。2022年6月下旬，随着疫情缓解，估值略有回升。