20180826-招商证券-博世科-300422.SZ-高增长持续_订单更优化_全领域布局未来更可期_7页_555kb

博世科（300422.SZ）分析总结

核心内容

博世科（300422.SZ）在2018年上半年实现了显著的收入及利润增长，展现出强劲的业务发展势头。公司当前股价为12.41元，目标估值为23.97元，估值水平明显偏低，因此维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年上半年公司实现营业收入11.48亿元，同比增长107.8%；归属净利润及归属扣非净利润分别为1.06亿元和1.03亿元，分别同比增长100.4%和115.9%。
• 业务结构优化：水污染治理和土壤修复业务收入增速较快，分别增长132.2%和87.5%，合计占营收比重达80.6%，显示公司在这些领域布局具有前瞻性。
• 订单结构改善：公司主动调整业务模式，重点拓展EPC、EP、BOT、EPC+0等项目，减少对PPP项目的依赖，订单质量与结构更优，同时在手订单充沛，达到129.75亿元，为未来业绩增长提供有力支撑。
• 技术优势明显：公司在工业废水治理领域具备领先技术，成功拓展至半导体、医药等多个新兴行业，显示其强大的技术竞争力。
• 现金流管理：尽管上半年经营活动现金净额为负，但公司通过增加履约保函保证金和研究开发费用，提升项目获取能力和技术储备，为未来现金流改善打下基础。
• 盈利预测乐观：预计公司2018-2019年归属净利润分别为3.0亿和4.5亿元，对应PE估值分别为14.7倍和9.8倍，估值水平偏低，具备成长潜力。

关键信息

财务数据概览

• 2018年上半年：
  • 营业收入：11.48亿元
  • 归属净利润：1.06亿元
  • 归属扣非净利润：1.03亿元
  • 综合毛利率：28.8%
  • 资产负债率：72.6%
  • 应收账款：13.65亿元
  • 在手订单总额：129.75亿元

分业务表现

• 水污染治理：收入7.83亿元，同比增长132.2%，占营收比重68.2%
• 土壤修复：收入1.42亿元，同比增长87.5%，占营收比重12.4%
• 专业技术服务：收入4280万元，持续翻番，助力公司成为环保综合服务商

财务费用与管理费用

• 财务费用率：3.50%，同比提升1.49%
• 管理费用率：8.58%，同比下降0.31%
• 研究开发费用：由1476万元增至4183万元，显示公司重视技术创新

现金流与应收账款

• 销售商品、提供劳务收到的现金：4.38亿元，同比增长115.6%
• 经营活动产生现金净额：-1.92亿元，较上年同期-1.25亿元增加53.6%
• 应收账款：13.65亿元，同比增长58.1%，占营收比重118.8%，但账龄以2年以内为主，回收风险较低

估值与评级

• PE估值：2018年为14.7倍，2019年为9.8倍
• PB估值：2018年为3.1倍，2019年为2.4倍
• 投资评级：强烈推荐-A，反映公司长期竞争力高于行业平均水平

风险提示

• 系统性风险
• 项目进度不达预期
• 应收账款回款风险
• 负债率过高风险
• 政策性风险
• 资金收紧风险

附：分析师信息

• 朱纯阳：招商证券研发中心执行董事、环保行业首席分析师
• 张晨：招商证券研发中心副总裁、环保行业分析师
• 弋隽雅、谢笑妍、丛逸、陈东飞：招商证券环保行业分析师
• 团队荣誉：多次获得《新财富》、《金牛奖》、《Wind资讯》等机构的最佳分析师奖项

总结

博世科凭借其在水污染治理和土壤修复等领域的显著增长，以及在工业废水治理方面的领先技术，展现出强劲的发展潜力。尽管面临一定的现金流压力和应收账款风险，但公司通过优化订单结构、提升技术储备和拓展新兴业务领域，有效支撑了其未来业绩的持续增长。估值水平偏低，投资潜力大，因此维持“强烈推荐-A”评级。