核心内容
博世科是一家“技术型+平台型+15年高增长+PPP+高送转预期+再融资预期”的环保企业，当前股价为106.35元，目标价为160元，维持“强烈推荐-A”评级。分析师认为公司未来市值有望翻倍，达到100亿以上，主要源于其强大的技术底蕴、平台型业务布局、充沛订单、政策利好及资本市场潜力。
主要观点
技术型公司
- 技术起家：公司核心管理层由三位博士组成，技术底蕴深厚，研发团队强大，员工学历水平高。
- 核心技术优势：公司在工业污水处理、土壤修复、烟气治理等领域拥有核心技术，其中高浓工业废水厌氧处理技术、难生化降解废水深度处理技术、二氧化氯制备系统技术均达到国际先进水平。
- 技术验证：公司在多个项目中表现出色，如湖南清水塘土壤修复项目、浙江福莱特玻璃脱硝项目等，验证了其技术实力。
平台型业务
- 平台雏形已现：公司已从传统工业污水处理向重金属污染治理与环境修复、污泥处理、水体生态修复、烟气治理、生物质能源等多个方向拓展，形成“工业污水+市政污水+土壤及水体环境修复+污泥处理”的环保平台。
- PPP模式拓展潜力大：公司具备向PPP模式延伸的条件，且在市政污水处理、污泥处理、环境修复等业务板块中具有PPP项目拓展潜力。
市值与业绩增长空间
- 市值目标：预计未来市值可达100亿以上，对应目标价160元。
- 业绩增长：公司2015-2017年EPS预计分别为1.09元、1.69元、2.49元，未来三年复合增速高达70%。
- 订单保障：截至2014年底，公司已有9亿元在手订单，预计大部分将在2015年结算，推动业绩增长。
关键信息
基础数据
- 目标估值：160元
- 当前股价：106.35元
- 总股本：6200万股
- 已上市流通股：1550万股
- 总市值：66亿元
- 流通市值：16亿元
- 每股净资产（MRQ）：5.4元
- ROE（TTM）：10.2%
- 资产负债率：56.3%
- 主要股东：王双飞，持股比例24.41%
财务数据与估值
| 会计年度 |
2013 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 主营收入(百万元) |
206 |
280 |
634 |
1014 |
1520 |
| 同比增长 |
-7% |
36% |
126% |
60% |
50% |
| 营业利润(百万元) |
26 |
32 |
77 |
121 |
179 |
| 同比增长 |
-26% |
21% |
140% |
57% |
49% |
| 净利润(百万元) |
28 |
31 |
67 |
105 |
155 |
| 同比增长 |
-17% |
12% |
116% |
55% |
48% |
| 每股收益(元) |
0.60 |
0.67 |
1.09 |
1.69 |
2.49 |
| PE |
176.6 |
158.2 |
97.7 |
63.0 |
42.7 |
| PB |
27.8 |
24.2 |
24.9 |
18.9 |
14.0 |
财务预测表
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2013 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 流动资产 |
333 |
466 |
835 |
1324 |
1966 |
| 现金 |
88 |
102 |
70 |
100 |
130 |
| 应收票据 |
11 |
20 |
44 |
71 |
107 |
| 应收款项 |
125 |
213 |
439 |
703 |
1054 |
| 存货 |
43 |
57 |
113 |
181 |
271 |
| 非流动资产 |
110 |
130 |
131 |
132 |
133 |
| 资产总计 |
443 |
596 |
966 |
1456 |
2099 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2013 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 经营活动现金流 |
-11 |
1 |
-136 |
-130 |
-155 |
| 净利润 |
28 |
31 |
67 |
105 |
155 |
| 折旧摊销 |
5 |
6 |
8 |
8 |
8 |
| 财务费用 |
9 |
13 |
18 |
31 |
49 |
| 投资活动现金流 |
-9 |
-39 |
-10 |
-10 |
-10 |
| 资本支出 |
-15 |
-39 |
-10 |
-10 |
-10 |
| 筹资活动现金流 |
52 |
41 |
113 |
170 |
195 |
| 现金净增加额 |
33 |
2 |
-32 |
30 |
30 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2013 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 营业收入 |
206 |
280 |
634 |
1014 |
1520 |
| 营业成本 |
132 |
187 |
423 |
677 |
1016 |
| 营业利润 |
26 |
32 |
77 |
121 |
179 |
| 净利润 |
28 |
31 |
67 |
105 |
155 |
| EPS（元） |
0.60 |
0.67 |
1.09 |
1.69 |
2.49 |
主要财务比率
| 指标 |
2013 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 营业收入增长率 |
-7% |
36% |
126% |
60% |
50% |
| 营业利润增长率 |
-26% |
21% |
140% |
57% |
49% |
| 净利润增长率 |
-17% |
12% |
116% |
55% |
48% |
| 毛利率 |
35.9% |
33.4% |
33.2% |
33.2% |
33.2% |
| 净利率 |
13.6% |
11.2% |
10.7% |
10.3% |
10.2% |
| ROE |
15.7% |
15.3% |
25.5% |
30.0% |
32.7% |
| ROIC |
9.7% |
9.0% |
12.9% |
13.9% |
14.6% |
| 资产负债率 |
59.8% |
65.7% |
72.6% |
76.0% |
77.5% |
| PE |
176.6 |
158.2 |
97.7 |
63.0 |
42.7 |
| PB |
27.8 |
24.2 |
24.9 |
18.9 |
14.0 |
风险提示
投资价值总结
博世科是一家技术型+平台型的优质环保企业，未来市值提升空间大，业绩弹性高，公司具备以下优势：
- 技术型：核心技术领先，项目实施情况出色，技术溢价能力强。
- 平台型：平台雏形已现，具备向PPP模式拓展的潜力。
- 业绩高增长：2015年一季度收入同比增长123%，归母净利润同比增长175%。
- 高送转预期：公司股本小，高送转预期存在。
- 再融资预期：公司IPO募资少，负债率高，未来再融资预期强烈。
附：分析师信息
- 张晨：招商证券电力及公用事业行业分析师，联系方式：010-57601866，zhangchen2@cmschina.com.cn，S1090513100003
- 彭全刚：招商证券研发中心执行董事、首席电力与公用事业研究员，联系方式：010-57601860，pengqg@cmschina.com.cn，S1090511030016
- 曾凡：招商证券电力及公用事业行业分析师，联系方式：zengfan@cmschina.com.cn，S1090514030002
团队荣誉
- 《新财富》2008～2014年电力与公用事业最佳分析师
- 《证券市场周刊》水晶球奖2009～2014年最佳分析师
- 《中国证券报》2010～2012年“中国证券业金牛分析师”
