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报告摘要

博世科（300422）首次覆盖报告总结

核心内容概述

博世科成立于1999年，2015年登陆深交所，凭借其突出的研发实力和前瞻性业务布局，公司业绩持续快速增长。公司从工业废水处理起步，逐步拓展至市政污水、流域生态修复、土壤修复、油田环保等多元化领域，形成了覆盖环保全产业链的业务结构。公司具备“技术强+布局优+弹性大”的特点，预计2016-2019年净利润复合增速有望达到85%，长期有望成长为优质的环境综合治理服务商。当前股价为16.1元，合理价格区间为18.5-20.2元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点与关键信息

1. 公司概况与历史发展

成立时间：1999年
上市时间：2015年2月
业务领域：从工业废水处理逐步扩展至市政污水、流域生态修复、土壤修复、油田环保
市场地位：广西首家在创业板上市的科技型企业，具备较强的技术研发实力

2. 技术实力与研发优势

研发人员占比：40%以上，且逐年递增
研发投入占比：3.4%，高于可比公司
自主研发核心技术设备：包括UMAR、UHOFe、ACM生物反应器、二氧化氯制备系统等
技术优势：ACM生物反应器适用于乡镇污水处理，具有占地省、能耗低、处理效果好等优点

3. 前瞻性业务布局

2015年首次中标PPP项目，开启PPP模式转型之路
2016年PPP订单占比达50%，在手PPP订单占比达54%
2017年5月完成对加拿大RX公司的收购，增强地下水修复和土壤修复技术实力

4. 市场前景

水治理：截至2016年底，财政部PPP项目库中环保类PPP项目金额达1.7万亿元，其中乡镇污水处理市场空间近千亿，公司掌握核心技术
土壤修复：《土壤污染防治行动计划》推动行业发展，公司自2012年起布局，2016年土壤修复业务收入同比增长2860%
油田环保：预计市场空间约为690亿元，公司通过收购RX公司，掌握核心RTTU热解吸收处理系统，技术领先

5. 在手订单与业绩预测

截至2016年底，公司在手订单28.9亿元，是2016年收入的3.5倍
预计2017年新签订单将增长149%至51.3亿元
盈利预测：2017-2019年EPS分别为0.43元、0.84元、1.12元，对应PE分别为37.79倍、19.13倍、14.36倍
2017-2019年净利润复合增速预计为85%

6. 投资评级与目标价

投资评级：买入（首次评级）
目标价：18.5-20.2元，对应2018年22-24倍P/E估值
当前PE为38倍，处于历史低位，具备投资价值

7. 风险提示

项目进度低于预期
毛利率进一步下滑

业务布局与市场拓展

水处理业务

2016年水污染治理收入占比48%，毛利润占比68%
自主研发ACM生物反应器，适用于乡镇污水处理
2016年中标多个乡镇污水处理PPP项目，订单金额达58,635万元

土壤修复业务

2016年土壤修复收入同比增长2860%
技术储备充足，已实现热脱附系统产业化
收购加拿大RX公司，增强地下水修复能力

油田环保业务

市场空间约为690亿元，公司技术领先，已应用于加拿大和英国等地
2016年完成对RX公司收购，完善油田环保产业链布局

财务与估值分析

财务指标

营业收入：2016年82.89亿元，2017年预计154.1亿元，2018年252.2亿元，2019年325.6亿元
净利润：2016年62.68亿元，2017年预计151.7亿元，2018年299.68亿元，2019年399.27亿元
资产负债率：2016年60%，2017年一季度末为60%，仍有4亿元左右的举债空间
收现比与付现比：2016年收现比和付现比下降，反映公司对上游议价能力增强

估值分析

PE（2017-2019）：38倍/19倍/14倍
PB（2017）：4.1倍
目标PE（2018）：22-24倍，对应目标价18.5-20.2元
可比公司平均PE：约35倍，博世科估值相对合理

未来催化剂与增长预期

中报高增长：预计2017年业绩显著增长
PPP订单落地：2017年PPP项目开工大年，订单有望加速落地
土壤污染防治法出台：推动土壤修复行业快速发展
资产证券化：公司具备良好现金流，适合进行ABS融资

结论

博世科凭借其深厚的技术积累和前瞻性的业务布局，已成为环境治理领域的综合服务商。公司在水治理、土壤修复、油田环保等细分市场具备显著竞争优势，且在手订单充足，未来增长可期。首次覆盖给予“买入”评级，目标价18.5-20.2元，对应22-24倍P/E估值。未来随着PPP项目落地和土壤修复政策推进，公司有望持续受益于行业增长。

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