20171119-东吴证券-债券市场及周期性行业跟踪_利差持续上行且升幅拉大_12页_1mb

报告摘要

信用债周报 20171119 总结

核心内容概览

本周信用债市场整体呈现资金面宽松、发行量略有回暖但净融资仍为负、二级市场利差持续上行且升幅拉大的特点。同时，周期性行业数据表现分化，上游部分商品价格下行，中游钢铁、水泥价格上行，下游房地产市场供地增加但溢价率持续下降。此外，风险提示部分强调了宏观经济不确定性及信用风险事件可能对市场造成的影响。

主要观点

1. 市场资金面情况

央行大额投放资金，公开市场净投放6,210亿元，资金面整体转松。
银行间R007下行12bps至3.28%，交易所GC007上行6bps至3.93%。
国债方面，短端（3个月、6个月）收益率继续上行，8bps以上；中长期国债收益率除10年期外均小幅下行。

2. 一级市场发行情况

信用债发行量略有回暖，但企业债净融资持续为负，达到年内最低。
信用债发行利率整体上行，仅3年期AAA级中票和公司债转为下行。
同业存单净融资由负转正，为104.1亿元，1年期各类型银行同存收益率均上行。
新发信用债中，短融占比47%，中期票据和公司债次之；AAA级发行人占比58%，国企占比85%（地方国企58%，央企27%），整体发行人资质有所提升。
非金融行业新发行信用债主要集中在公用事业、建筑装饰、采掘、综合和非银金融等领域。

3. 二级市场成交情况

信用债日均成交量持续下降。
信用利差持续上行，且升幅随久期增加而扩大：
- 1年期AAA级利差上行11bps；
- 3年期各评级利差上行13-16bps；
- 5年期AA+级利差上行21bps。
各评级、期限的利差分位数基本在50%以上，其中1年期和3年期各评级均超过60%。
城投债与中票收益率曲线的差异有所变化，与AA级中票差异缩小，与AAA级和AA+级中票差异扩大。

关键信息

周期性行业数据跟踪

上游行业

煤炭价格继续小幅下行；
铝价上行，铅、锌、铜价转为下行。

中游行业

铁矿石国内价上行，国际价转为下行；
钢材价格转为上行；
水泥价格继续上行。

下游行业（房地产）

各类城市供地量继续上升；
成交土地溢价率持续下行，但二、三线城市仍处于高位，一线城市溢价率低位运行。

风险提示

宏观经济不确定性：国内外宏观经济因素可能导致周期性行业景气度超预期下行；
信用风险上升：信用风险事件增加可能引发市场避险情绪上升，进而导致信用利差大幅上行。

附：相关研究

水泥企业经营透视：从成本到盈利 - 20171108
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附：信用债投资评级标准

公司投资评级：
- 买入：个股涨跌幅相对大盘 >15%；
- 增持：个股涨跌幅相对大盘 5%-15%；
- 中性：个股涨跌幅相对大盘 -5%至5%；
- 减持：个股涨跌幅相对大盘 -15%至-5%；
- 卖出：个股涨跌幅相对大盘 < -15%。
行业投资评级：
- 增持：行业指数相对强于大盘 >5%；
- 中性：行业指数相对大盘 -5%至5%；
- 减持：行业指数相对弱于大盘 >5%。

总结

本周信用债市场资金面宽松，但信用利差持续上行，且升幅随久期增加而扩大，反映出市场对信用风险的担忧。一级市场发行量回暖但净融资仍为负，企业债表现尤为疲软。二级市场成交量持续下滑，利差分位数上升，表明市场情绪偏谨慎。周期性行业数据呈现分化趋势，上游部分商品价格下行，中游钢铁、水泥价格上行，房地产市场供地增加但溢价率下降。整体来看，市场环境复杂，需关注宏观经济变化及信用风险事件的影响。

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