20170502-东吴证券-信用债周报_债券市场及周期性行业跟踪-严监管背景下市场风险偏好出现下降_12页_1mb

严监管背景下市场风险偏好出现下降

核心内容概述

本报告分析了2017年4月24日至30日期间，债券市场及周期性行业在严监管背景下的运行情况，重点关注资金面、一级市场发行、二级市场成交以及周期性行业高频数据的变化趋势，同时提出相关风险提示。

主要观点与关键信息

1. 市场资金面情况

• 流动性紧张：本周公开市场逆回购3200亿元，到期2500亿元，净投放700亿元，较上周显著下降。
• 银行间市场：R007（7天回购利率）较上周上行63.79bps，显示资金面持续紧张。
• 交易所市场：GC007（7天国债回购利率）周初大幅跳升，最后一个交易日急剧回落，最终仅上行2.48bps。
• 国债收益率曲线：整体小幅上移，1年和3年期收益率上行幅度较大，7年期收益率小幅下行，曲线有所变平。

2. 一级市场发行情况

• 发行量与净融资下降：信用债发行及净融资较上周回落，其中净融资下降幅度较大。
• 行业分布：非金融行业以建筑装饰、交通运输、公用事业、房地产、采掘、食品饮料为主。
• 评级与利率：中票及公司债各评级发行利率均略有上升，低评级上升幅度更大，显示市场信用偏好下降。
• 城投债：本周共发行22只城投债，总发行量161亿元，偿还量491.85亿元，净融资-330.85亿元。以土地开发为主的城投债发行增加，主体评级以AA+为主，资质有所上升。

3. 二级市场成交情况

• 整体成交量下降：除短融日均成交量略有上升外，其余券种成交量均小幅下降。
• 短久期偏好明显：信用利差出现分化，长久期利差上行，中短久期利差下行，显示市场对短久期债券的偏好。
• 评级差异：5年期中低评级信用利差上行幅度略大于高评级，低评级利差历史分位数仍处于低位，但长久期低评级分位数有所上升。
• 建议关注：监管政策落地前，持续关注评级与期限间的利差分化情况。

4. 周期性行业高频数据跟踪

• 上游行业：
  • 煤炭价格延续小幅下滑趋势。
  • 有色金属价格整体小幅上升，国内与国际价格均有所上涨。
• 中游行业：
  • 铁矿石与钢材价格出现小幅反弹。
  • 水泥价格继续维持上升趋势。
• 下游行业（房地产）：
  • 一线、二线城市供地无明显变化，三线城市供地小幅下降。
  • 土地成交溢价率：一线、三线城市小幅上升，二线城市略有下降，整体趋势与上周一致。

风险提示

1. 宏观经济因素：国内外宏观经济环境可能引发周期性行业景气度超预期下行。
2. 信用风险事件：信用风险事件增加可能加剧市场避险情绪，导致信用利差大幅上行。

结论

在严监管政策的背景下，债券市场流动性趋紧，信用债发行和净融资均出现下降，市场风险偏好下降。二级市场中短久期债券表现优于长久期债券，信用利差分化明显。周期性行业中，上游煤炭价格小幅下滑，有色金属和水泥价格持续上升；房地产行业供地变化不大，土地成交溢价率略有波动。建议投资者关注监管政策变化及信用利差的分化情况，警惕宏观经济和信用风险对市场的潜在冲击。