20131126-第一创业-信用产品周策略_利差上行姗姗迟来_但交易机会仍需等待_14页_2mb

固定收益证券信用产品周报总结

核心内容概述

本报告为第一创业证券研究所发布的信用产品周报，分析了2013年11月18日至24日期间信用债市场的表现，包括短融、中票、企业债及交易所信用债的发行、成交与收益率变化，并对标准券折算率新规进行了点评，最后提出了信用债的周策略建议。

主要观点

1. 信用债市场周回顾

• 短融发行：
  上周共发行34只短融，规模达501亿元，供给水平中等偏高。到期规模为385.5亿元，净融资额为115.5亿元。

  • 票面利率继续上行，AAA级短融票面利率全面超过1年期贷款基准利率6.0%。
  • 信用利差显著扩大，AAA级短融与国债和国开债的信用利差分别增加22BP和5BP，达到2012年以来的高位。

• 中票发行：
  上周共发行10只中票，规模为91.8亿元，发行规模较前两周大幅下降，净融资仍为正值。

  • 发行利率未明显上行，但信用利差扩大，AAA级中票与国债的信用利差分别达到184BP和178BP，恢复至2012年11月水平。

• 银行间企业债：
  上周共发行3只企业债，合计规模33亿元，发行频率放缓。

  • 发行利率普遍处于高位，如“13渝豪江债01”票面利率为7.99%，为近期最高水平。
  • 城投债估值收益率周上行幅度普遍在16-17BP之间，多数债券收益率上行。

• 交易所信用债：
  上周交易所信用债收益率整体继续上行，尽管在周四和周五出现小幅反弹，但幅度有限，未能有效扭转上行趋势。

  • 高收益债表现分化，部分品种收益率下降，但多数仍大幅上行，如“09名流债”净价下跌0.6元，收益率大涨62BP。

关键信息

信用债市场表现

• 短融：

  • 各评级短融收益率周上行幅度普遍在20BP以上，其中AA级和AA-级短融票面利率分别为7.10%-7.20%和7.60%-7.90%。
  • AAA级短融收益率达到6.10%以上，显示出信用利差的显著扩大。

• 中票：

  • 3年期和5年期AAA中票收益率分别上行22BP和19BP，达到6.19%和6.24%。
  • 期限利差有所收窄，但整体收益率曲线仍呈平坦化趋势，长端出现倒挂。

• 企业债：

  • 上周发行的企业债票面利率普遍处于高位，如“13普兰店债01”票面利率为7.60%，“13渝豪江债01”为7.99%。
  • 城投债估值收益率周上行幅度在16-17BP之间，整体处于高位。

• 交易所信用债：

  • 交易所信用债收益率整体继续上行，高收益债表现分化，部分品种收益率下降，但多数仍大幅上行。
  • 交易所企业债收益率普遍上涨30-60BP，部分个券收益率突破8%。

标准券折算率新规点评

2.1 折扣系数调整更灵敏

• 新规对折扣系数调整情形进行了更清晰的标识，共列出七种情形，包括负面信用评级调整等。
• 这些调整将更加灵敏，有助于提高折算率的灵活性，但短期内对折算率体系影响不大。

2.2 “上期平均价”提高

• 新规改变了“上期平均价”的计算方式，直接加上T+2日的应计利息，使得计算值高于2012年版本。
• 对于没有付息的债券，新计算方式导致上期平均价上升，有助于提高折算率。
• 以12阜城投为例，按照2013年版本计算的上期平均价为103.05元，高于2012年版本的102.91元。

信用债周策略

• 反弹空间和时间有限：
  尽管上周利率债市场有所回暖，但信用债市场反弹乏力，收益率仍以上行为主。

  • 中性偏紧的政策未有明显放松，且本周有大量资金回笼，抑制市场回暖。

• 信用利差上行：

  • 信用利差快速上行，表明市场对信用风险的定价有所提高。
  • 信用利差已达到2008年以来的高位，短期内难以有效收窄，不支持中票收益率下行。

• 交易策略建议：

  • 短期信用债市场仍以防御为主，短融可能仍是部分机构的避险品种。
  • 对于仓位较轻的机构，可考虑逐步建仓部分高收益债，为来年做准备。

结论

信用债市场在上周表现疲软，信用利差扩大，收益率继续上行。尽管利率债市场出现短暂回暖，但信用债市场仍面临中性偏紧的政策环境和年末效应的影响。新规对标准券折算率的计算方式有所调整，但短期内对市场影响有限。整体来看，信用债市场反弹空间和时间均有限，短期避险品种仍具吸引力，高收益债可逐步建仓。