20171106-东吴证券-债券市场及周期性行业跟踪_中票发行回暖_发行人资质略降_12页_1mb

中票发行回暖，发行人资质略降

核心内容

本报告分析了2017年11月3日至11月5日期间中国债券市场及周期性行业的运行情况，涵盖了市场资金面、信用债一级市场发行、二级市场成交、行业高频数据跟踪以及风险提示等多个方面。

主要观点

市场资金面情况

• 央行通过大额续作MLF对冲流动性缺口，导致市场资金面转松。
• 银行间R007利率下降67.68bps至2.91%，交易所GC007下降135.56bps至3.31%。
• 国债收益率整体上行，平均升幅约4.6bps，其中短端3个月和6个月国债利率升幅最大，达6.7bps。

一级市场发行情况

• 中票发行量回升，为下半年以来最高，但整体净融资与前期持平。
• 发行人资质有所下沉，AAA级占比48%，下降；主体中82%为国企，其中地方国企占比68%，央企占比14%。
• 非金融行业发行主体以建筑装饰、综合、房地产、交通运输和公用事业为主。
• 同业存单净融资继续上升，1年期国有银行和股份制银行同存收益率分别下行3bps至4.46%和4.55%，1年期农商行同存收益率下行6bps至4.81%。

二级市场成交情况

• 信用债日均成交量下降，但信用利差整体上行，中期限利差升幅最大。
• 3年期各评级信用利差上行4-8bps，5年期各评级上行1bps，1年期AAA级利差下行4bps。
• 各评级、期限的利差分位数基本在30%以上，其中3年期各评级超过50%。
• 城投债与中票收益率曲线差异缩小，与AA+级中票差异缩小，与AA级中票差异扩大。

周期性行业高频数据跟踪

• 上游行业：煤炭价格继续下行，锌价上行，铜、铝和铅国内价下行，国际价上行。
• 中游行业：铁矿石国内价与上周持平，国际价继续下行；钢材价格转为下行；水泥价格继续上行。
• 下游行业：房地产方面，除三线城市外，其他城市供地量上升；溢价率继续下行，二、三线城市溢价率仍处于高位，一线城市维持低位。

关键信息

信用债发行情况

• 中票占比36%，短融和公司债次之。
• AAA级占比48%，下降；AA+和AA级次之。
• 发行主体中，82%为国企，显示发行人资质有所下沉。

利差变化

• 信用利差整体上行，中期限利差升幅最大。
• 各期限利差分位数上升，3年期利差分位数超过50%。

行业表现

• 煤炭：价格继续下行。
• 有色金属：锌价上行，铜、铝、铅国内价下行，国际价上行。
• 钢铁：价格转为下行。
• 水泥：价格继续上行。
• 房地产：除三线城市外，其他城市供地量上升；溢价率整体下行，二、三线城市仍处高位。

风险提示

1. 国内外宏观经济因素可能导致周期性行业景气度超预期下行。
2. 信用风险事件增加，可能引发市场避险情绪上升，信用利差大幅上行。

附注

• 本报告由东吴证券研究所发布，分析师为丁文韬，研究助理为谈圣婴。
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