20170508-东吴证券-债券市场及周期性行业跟踪_信用债供给下降带来利差下行_13页_1mb

信用债供给下降带来利差下行总结

核心内容

2017年5月1日至7日期间，债券市场及周期性行业表现出以下特点：

• 市场资金面整体偏紧，国债收益率曲线继续变平。
• 信用债一级市场发行量大幅减少，净融资持续为负。
• 二级市场信用利差整体下行，短久期信用利差显著下降。
• 周期性行业数据呈现分化趋势，上游行业价格下行，中游部分行业出现反弹，下游房地产市场供地减少，土地溢价率上升。

主要观点

1. 市场资金面情况

• 流动性偏紧：本周公开市场逆回购2500亿元，到期2400亿元，MLF回笼2300亿元，整体净投放-2200亿元。
• 资金利率下行：受跨月因素影响，银行间R007较上周下行89.71bps，交易所GC007下行5.36bps。
• 收益率曲线变平：短端收益率上行幅度最大，长端收益率调整基本到位，短端上行可能与机构持仓到期及委外赎回压力有关。

2. 一级市场发行情况

• 发行缩量：除中票外，其余信用债品种发行量大幅回落，净融资连续两周为负。
• 企业债与公司债发行极少：企业债发行量为0，公司债发行量极少，市场供给下降明显。
• 同业存单发行量下降：较上周减少943亿元，净融资额上升，显示同业存单增速受到监管影响。
• 发行利率分化：高评级发行利率小幅上升，低评级发行利率略有下降。

3. 二级市场成交情况

• 信用债成交量稳定：各券种日均成交量与上周差异不大，仅短融略有下降。
• 信用利差下行：短久期信用利差显著下行，中长久期小幅下行，市场偏好短久期。
• 历史分位数下降：各评级短久期信用利差均低于历史中位数，整体利差分位数有所下降。
• 利差下行原因：一方面受利率债变平上行的被动影响，另一方面与信用债供给下降有关。

4. 周期性行业高频数据跟踪

• 上游行业：煤炭价格继续小幅下滑，有色金属价格亦出现下降。
• 中游行业：进口铁矿石价格略有下降，国产铁矿石及钢材综合价格出现小幅反弹；水泥价格维持上涨趋势。
• 下游房地产：一、二、三线城市供地均下降，其中二、三线降幅较大；一线、二线土地溢价率上升，三线略有下降但仍处于高位。

关键信息

信用债市场

• 发行情况：除中票外，其余信用债品种发行量大幅减少，净融资为负。
• 主体评级分布：产业债中，近一半为AAA级，非金融行业集中于公用事业、建筑装饰、房地产等。
• 城投债：发行量下降，以开发区投融资为主，主体评级集中在AA+，净融资为负。

周期性行业

• 煤炭：价格小幅下滑，延续4月初趋势。
• 有色金属：价格下降，显示市场情绪偏弱。
• 钢铁与水泥：铁矿石价格略有下降，钢材价格小幅反弹；水泥价格持续上涨。
• 房地产：供地减少，土地溢价率上升，市场情绪偏热。

风险提示

• 宏观经济因素：国内外经济环境可能导致周期性行业景气度超预期下行。
• 信用风险事件：信用风险增加可能引发市场避险情绪，导致信用利差大幅上行。

总结

本周债券市场整体呈现资金面偏紧、信用债供给下降、信用利差下行的态势。一级市场发行缩量，净融资为负，显示市场融资需求疲软；二级市场短久期信用利差显著下降，市场偏好短久期产品。周期性行业方面，上游行业价格下行，中游部分行业出现反弹，房地产市场供地减少但土地溢价率仍处于高位。建议投资者关注监管政策对市场的影响，以及信用利差的变化趋势，同时警惕宏观经济和信用风险对市场的冲击。