20170925-东吴证券-债券市场及周期性行业跟踪_利差下行趋缓_12页_1mb

利差下行趋缓总结

核心内容

本报告总结了2017年9月18日至9月24日期间中国债券市场及周期性行业的运行情况，重点分析了市场资金面、信用债一级市场发行、二级市场成交以及周期性行业高频数据的变化趋势。

主要观点

1. 市场资金面情况

• 央行通过逆回购大额投放流动性，净投放4,500亿元，以对冲缴税、季末考核、节前备兑等因素对市场流动性的影响。
• 资金利率方面，银行间R007下行10.35bps至3.48%，而交易所GC007大幅上升84.18bps至5.07%。
• 国债收益率呈现涨跌互现的格局：3年期国债收益率上行5.45bps，5-7年期平均上行2.2bps，15年期及以后下行约2bps，其余期限平均下行约1bps。

2. 信用债一级市场发行情况

• 信用债净融资继续回升，除公司债和定向工具外，其他类信用债净融资上升。
• 本周短融、中票和企业债发行量均小幅增加，短融净融资由负转正。
• 同业存单发行量6,194.1亿元，偿还量6,351.2亿元，净融资为-157.1亿元，缺口收窄。
• 同存收益率方面，1年期国有银行上行8.8bps至4.53%，股份制银行和农商行分别下降2.2bps至4.59%和4.77%。
• 信用债发行利率整体下降，仅3年期中票AAA级、公司债AAA级和AA级出现上升。
• 新发信用债中，AAA级占比51%，短融占比41%；发行主体中，89%为国企（地方国企占65%，央企占24%）；非金融行业以建筑装饰、公共事业、综合、采掘和交通运输为主。

3. 信用债二级市场成交情况

• 信用债日均成交量小幅下降，除短融外。
• 信用利差方面，中长久期利差继续下行，但降幅趋缓：3年期各评级利差下行3-7bps，5年期各评级下降3bps。
• 各期限、评级的利差分位数均在30%以上，其中3年期AA+级利差分位数超过50%。
• 城投债与中票收益率曲线的差异缩小，与AA+级中票的利差扩大，与AA级中票的利差转为扩大。

4. 周期性行业高频数据跟踪

• 上游行业：煤炭价格继续上升，铜价下行，铝价和铅价上行，锌价国内价下行，国际价上行。
• 中游行业：铁矿石和钢材价格继续下行，水泥价格继续上行。
• 下游行业（房地产）：一线城市和三线城市供地量上升，二线城市供地量下降；溢价率方面，二线城市有所回升，一线和三线城市均下降，二线城市溢价率仍处高位。

关键信息

• 流动性：央行大额投放资金，维持市场流动性稳定。
• 信用债发行：净融资回升，短融由负转正；发行主体以国企为主，非金融行业发行占比高。
• 信用利差：中长久期利差继续下行，但降幅收窄；利差分位数整体回落。
• 行业表现：煤炭、水泥价格上行，铁矿石、钢材价格下行；房地产供地和溢价率分化明显。
• 风险提示：宏观经济因素可能导致周期性行业景气度超预期下行；信用风险事件增加可能引发市场避险情绪上升，信用利差大幅上行。

结构概述

图表说明（摘要）

• 图表1：各券种周净融资
• 图表2-3：中票、公司债各评级发行利率
• 图表4-7：信用债发行结构及评级分布
• 图表8-10：信用债成交量、收益率及利差变化
• 图表11-13：煤炭、有色金属价格走势
• 图表14-15：铁矿石、钢材、水泥价格指数
• 图表16-17：各类城市土地供应及溢价率变化

总结

总体来看，本周债券市场流动性较为稳定，信用债发行净融资回升，但二级市场成交量下降，信用利差继续下行但幅度趋缓。周期性行业方面，上游煤炭价格上升，中游水泥价格上行，而铁矿石、钢材价格下行；房地产市场供地量和溢价率呈现区域分化。风险方面需关注宏观经济波动和信用风险事件对市场的影响。