20221106-华创证券-盛泰转债申购价值分析_成衣龙头企业_布局全球深度绑定优质客户_14页_1mb

盛泰转债申购价值分析总结

核心内容

盛泰转债是盛泰集团于2022年11月7日公开发行的可转换公司债券，发行规模为7.01亿元，债项评级为AA。根据中债同等级企业债到期收益率测算，债底约为92.61元，发行公告挂网日平价为103.94元，提供较强的安全垫。预计中签率约为0.00096%，一级市场申购风险较低。

主要观点

1. 发行规模与条款分析

• 发行规模：7.01亿元，摊薄比例约为10.38%，属于中等规模。
• 债底与平价：债底约为92.61元，平价为103.94元，债底保护尚可，提供较强的下行保障。
• 转股条款：
  • 有条件下修条款：15/30，85%
  • 有条件赎回条款：15/30，130%（转股期内）
  • 到期赎回价格：110%面值
  • 回售条款：30/30，70%

2. 公司基本面分析

• 主营业务：公司主营针织服装、梭织服装及针织面料，2021年营收占比分别为44.3%、28.9%、10.7%，合计占比83.8%。
• 业绩表现：
  • 2022前三季度营收43.50亿元，同比增长21.2%
  • 归母净利润3.14亿元，同比增长33.8%
  • 2022Q3营收15.05亿元，同比增长15.0%，环比增长2.3%
  • 归母净利润1.18亿元，同比增长97.1%，环比下降12.6%
• 毛利率改善：三季度原材料价格回落，成本压力缓解，毛利率显著提升。

3. 市场布局与客户结构

• 全球布局：公司产能分布于中国、越南、柬埔寨、斯里兰卡及罗马尼亚，产品覆盖全球市场。
• 客户结构：主要客户为国际知名服装品牌，如优衣库、拉夫劳伦、拉科斯特、雨果博斯、休森等，前五大客户销售收入占比达56.22%。
• 竞争优势：具备业内稀缺的纱线-面料-成衣一体化模式，竞争优势明显。

4. 扩产计划与募投项目

• 在建项目：面料技术改造、越南纱线项目、湖南新马生产线改造、河南织造及成衣生产中心等项目已陆续投产，预计产能将在2023年逐步释放。
• 募投项目：
  • 年产48,000吨高档针织面料印染生产线项目（一期）：预计年营收43,950万元，内部收益率11.40%
  • 越南十万锭纱线建设项目：预计年营收59,596.56万元，内部收益率10.50%
  • 嵊州盛泰22MWp分布式光伏电站建设项目：预计每年节约电力成本724.99万元
  • 信息化建设项目：不直接产生营收，但有助于提升运营效率

关键信息

• 转债定价：预计上市首日转股溢价率在17%至22%之间，上市价格预计在121.62元至126.81元。
• 中签率：预计为0.00096%，申购风险较低。
• PE与PB：截至2022年11月3日，盛泰集团PE（TTM）约17倍，处于近3年低位。
• 风险提示：包括原材料价格超预期上涨、终端需求下滑、汇率波动等。

申购建议

• 一级市场：中签率较低，申购风险不高，可考虑参与。
• 二级市场：正股为成衣龙头企业，具备较强的市场竞争力，上市后可积极关注其表现。

总结

盛泰转债具备较强的债底保护，发行规模适中，条款较为合理。公司作为纺织服装行业优质企业，拥有全球市场布局和优质客户资源，产品结构优化，毛利率提升明显。未来产能逐步释放，有助于公司业绩增长。尽管存在一定的市场风险，但整体申购价值较高，可作为可转债市场中的一个关注对象。