20201021-华创证券-华菱转2申购价值分析_盈利突出的优质钢企_条款设置有亮点_11页_1mb

华菱转2可转债申购价值分析总结

核心内容概览

华菱转2是华菱钢铁于2020年10月23日公开发行的可转换公司债券，发行规模为40亿元，债项评级为AAA，具有较高的信用等级和安全性。该转债在条款设置、估值支撑、行业地位及盈利能力等方面表现出较强的吸引力，适合投资者关注。

主要观点

1. 发行规模与条款设置

• 发行规模较大：华菱转2发行规模为40亿元，对原股本的摊薄比例约为12.60%，表明公司融资能力较强。
• 债底与平价支撑：根据10月20日中债同等级企业债到期收益率测算，债底约为86.72元，提供较强保护；发行公告挂网日平价为99.23元，具备良好支撑。
• 条款设置：下修条款较为严格（15/30, 75%），而赎回条款设置较为宽松（10/30, 125%），有助于降低投资者风险。

2. 行业地位与盈利能力

• 中部钢铁龙头企业：华菱钢铁是中部钢铁行业的重要企业，产品涵盖宽厚板、热冷轧薄板、线棒材、无缝钢管四大系列，具备较强市场竞争力。
• 盈利稳居行业第一方阵：2020年上半年，公司实现营业总收入520.63亿元，同比下降2.92%；但归属于上市公司股东的净利润达30.23亿元，同比增长23.41%。三季度盈利预计同比增长21.94%至35.88%，显示公司盈利能力持续修复。
• 毛利率提升：公司通过产品结构优化和技术创新，2020年上半年板材毛利率提升7.26个百分点，长材毛利率提升1.5个百分点，盈利能力增强。

3. 募投项目与未来发展

• 环保与新生产线建设：募集资金主要用于下属多个子公司的环保改造项目、新生产线建设项目及补充流动资金，有助于提升公司生产效率与环保水平。
• 技术领先与产品多样化：公司具备全流程技术装备，产品覆盖多个高端领域，如汽车板、海工用管等，为未来增长奠定基础。

关键信息

申购情况分析

• 中签率预计：华菱转2网上申购金额预计为8亿至12亿元，中签率预计落在0.00941%至0.0141%之间，一级市场申购风险较低。
• 估值表现：参考同评级、同平价、同规模的可转债（如蒙电转债、现代转债、20华菱EB），华菱转2上市首日转股溢价率预计在10%至15%之间，上市价格预计在109.25元至114.22元之间。

正股估值分析

• PE（TTM）仅为6.1倍，PB为1.07，显示公司估值具有吸引力。
• 正股表现：华菱钢铁作为钢铁行业龙头，盈利稳定，具备良好的市场前景。

风险提示

• 正股波动较大：钢铁行业受宏观经济和原材料价格影响较大，正股波动可能对转债价格产生影响。
• 转债估值压缩：市场环境变化可能导致可转债估值下降，需关注市场情绪和流动性风险。

投资建议

• 一级市场申购：中签率较低，申购风险可控，适合投资者参与。
• 二级市场关注：公司盈利能力强劲，估值合理，可转债上市后具备较好的投资潜力，建议积极关注。

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团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（电话：010-66500918，邮箱：zhouguannan@hcyjs.com）
• 高级分析师：杜渐（电话：010-66500827，邮箱：duboya@hcyjs.com）
• 分析师：梁伟超、华强强、陈静、靳晓航、许洪波

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