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固收点评总结：盛泰转债（20221108）

核心内容

本报告分析了盛泰转债（111009.SH）的基本信息、投资申购建议及正股基本面情况，同时评估了其债性和股性指标，并提示了相关风险。

主要观点

1. 转债基本信息

• 发行时间与规模：盛泰转债于2022年11月7日开始网上申购，总发行规模为7.0118亿元。
• 募集资金用途：资金将用于年产48,000吨高档针织面料印染生产线项目（一期）、越南十万锭纱线建设项目、分布式光伏电站、信息化建设及补充流动资金。
• 债底保护：当前债底估值为92.58元，YTM为2.41%，债底保护较好。
• 转换平价与溢价率：当前转换平价为106.51元，平价溢价率为-6.12%，表明转债具有一定的股性。
• 转债条款：条款较为中规中矩，下修、赎回和回售条件分别为“15/30, 80%”、“15/30、130%”和“30、70%”。
• 股本稀释：按初始转股价10.9元计算，转债发行对总股本稀释率为10.38%，对流通盘稀释率为17.79%，存在一定的股本摊薄压力。

2. 投资申购建议

• 上市首日价格预测：预计上市首日价格在131.21~145.91元之间，对应转股溢价率约30%。
• 中签率预测：预计网上中签率为0.0014%，申购热度较高，建议积极申购。
• 可比标的参考：参考特纸转债、华兴转债、长海转债等可比标的及实证模型，综合判断盛泰转债具有中等吸引力。

3. 正股基本面分析

• 公司背景：盛泰集团是一家集研发、设计、生产、销售、服务于一体的全产业链跨国纺织服装企业，服务于国内外中高端品牌，业务覆盖中国、越南、柬埔寨、斯里兰卡及罗马尼亚。
• 财务表现：
  • 2017-2021年营业收入复合增速为2.79%，2021年营收51.57亿元，同比增长9.68%。
  • 归母净利润2021年为2.91亿元，同比减少0.56%。
  • 2020年因疫情影响营收下滑，2021年随疫情缓和恢复增长。
  • 销售净利率高于行业平均水平，管理费用率随内部优化下降。
• 业务结构：针织服装占比逐年上升，2021年达44%，梭织服装占比下降至29%。针织面料和梭织布营收占比分别为26%和23%，业务结构稳定。
• 成本与利润影响：原材料及海运成本上升，而品牌客户价格传导滞后，对归母净利润产生一定影响。

4. 公司亮点

• 产能扩张：公司持续进行产能扩张，主要分布于中国、越南、柬埔寨及斯里兰卡，未来将进一步扩大生产规模。
• 研发能力：公司注重研发，2021年研发费用同比增长30.87%，拥有多项发明专利，产品在抗皱、透气、保暖、轻薄等方面有优势，提升了产品溢价能力。
• 客户关系：与Lacoste、斐乐、拉夫劳伦等国际品牌有深度合作，客户资源稳定，增强了公司竞争力。

关键信息

• 转债代码：111009.SH
• 正股代码：605138.SH
• 存续期：2022年11月7日至2028年11月6日
• 主体评级/债项评级：AA/AA
• 转股价：10.9元/股
• 债底估值：92.58元，YTM为2.41%
• 转换平价：106.51元，平价溢价率为-6.12%
• 预计中签率：0.0014%
• 预计上市价格：131.21~145.91元
• 预计转股溢价率：约30%
• 原股东优先配售比例：预计为77.07%

风险提示

• 正股在申购至上市阶段可能出现波动，影响转债价格。
• 上市时点不确定可能带来机会成本。
• 存在违约风险。
• 转股溢价率可能被主动压缩，影响转债收益。

评级标准

• 公司投资评级：买入（预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘15%以上）、增持（预期未来6个月个股涨跌幅介于5%~15%之间）、中性（预期未来6个月个股涨跌幅介于-5%~5%之间）、减持（预期未来6个月个股涨跌幅介于-15%~-5%之间）、卖出（预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘-15%以下）。
• 行业投资评级：增持（行业指数相对强于大盘5%以上）、中性（行业指数相对大盘-5%~5%之间）、减持（行业指数相对弱于大盘5%以上）。

总结

盛泰转债作为一体化成衣龙头，具备较强的债底保护，但其评级和规模吸引力一般。正股基本面稳健，业务结构稳定，针织服装占比持续上升，展现出增长潜力。公司注重研发，提升产品附加值，与国际品牌有深度合作。综合判断，盛泰转债具有一定的投资价值，但需关注正股波动及转股溢价率变化风险。建议投资者积极申购，但需谨慎评估市场环境和投资时机。