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盛泰转债分析总结

核心内容概览

盛泰转债（111009.SH）于2022年11月7日开始网上申购，发行规模为7.0118亿元，募集资金将用于产能扩张、技术研发、信息化建设及补充流动资金。该转债存续期为6年，主体及债项评级均为AA，债底保护较好，YTM为2.41%，纯债价值为92.58元。当前转换平价为106.51元，平价溢价率为-6.12%，表明转债当前价格略高于正股价格。

主要观点

1. 转债基本条款及估值分析

• 债性指标：纯债价值为92.58元，YTM为2.41%，债底保护较好。
• 股性指标：转换平价为106.51元，平价溢价率为-6.12%。
• 条款设置：下修条款为“15/30, 80%”，赎回条款为“15/30、130%”，回售条款为“30、70%”，整体条款中规中矩。
• 股本稀释：按初始转股价10.9元计算，转债发行对总股本稀释率为10.38%，对流通盘稀释率为17.79%，存在一定的股本摊薄压力。

2. 投资申购建议

• 上市价格预测：预计上市首日价格在131.21~145.91元之间，转股溢价率约为30%。
• 中签率预测：网上中签率预计为0.0014%，建议积极申购。
• 优先配售比例：预计原股东优先配售比例为77.07%，剩余部分由网上投资者申购。

3. 正股基本面分析

• 公司概况：盛泰集团是纺织服装行业的全产业链跨国企业，覆盖纺纱、面料、染整、印绣花、成衣裁剪与缝纫五大工序，业务结构稳定。
• 营收增长：2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为2.79%，2021年营收达51.57亿元，同比增长9.68%。
• 盈利能力：公司销售净利率高于行业平均水平，2017-2021年分别为2.63%、4.50%、4.95%、6.32%和5.83%；销售毛利率也保持在较高水平。
• 成本压力：2021年毛利率下滑，主要受原材料及海运成本上升影响，且品牌客户价格传导滞后。
• 业务结构：针织服装占比逐年上升，2021年达44%，梭织服装占比降至29%。针织面料和梭织布营收占比分别为26%和23%。

4. 公司亮点

• 产能扩张：公司产能分布在国内外多个地区，未来将通过募投项目进一步扩大生产规模。
• 研发能力：公司注重研发，2021年研发费用同比增长30.87%，拥有多项发明专利，提升产品附加值。
• 产品均价提升：2020年针织成衣均价提高至72元/件，显示出产品溢价能力增强。

关键信息

• 募投项目：
  • 年产48,000吨高档针织面料印染生产线项目（一期）
  • 越南十万锭纱线建设项目
  • 嵊州盛泰22MWp分布式光伏电站建设项目
  • 信息化建设项目
  • 补充流动资金
• 财务数据：
  • 2017-2021年营收复合增速为2.79%，归母净利润复合增速为24.40%
  • 销售净利率、毛利率均高于行业平均水平
• 投资建议：
  • 债底保护较好，建议积极申购
  • 预计上市首日价格在131.21~145.91元之间
  • 预计中签率为0.0014%

风险提示

• 正股在申购至上市阶段可能出现波动
• 上市时点不确定，可能带来机会成本
• 存在违约风险
• 转股溢价率可能被主动压缩，影响投资回报

可比分析

• 可比转债：特纸转债（转换平价91.81元，评级AA，发行规模6.70亿元）、华兴转债（转换平价113.22元，评级AA，发行规模8.00亿元）、长海转债（转换平价101.44元，评级AA，发行规模5.50亿元）
• 近期上市转债：东杰转债（上市日转换平价110.67元）、博实转债（上市日转换平价101.52元）、新致转债（上市日转换平价98.60元）
• 实证模型预测：根据模型 $y = -89.75 + 0.22x_{1} - 1.04x_{2} + 0.10x_{3} + 4.34x_{4}$，预计上市首日转股溢价率为28.82%，综合判断约为30%

结论

盛泰转债具备较好的债底保护，但其评级和规模吸引力一般。结合公司基本面及市场环境，预计上市价格在131.21~145.91元之间，建议投资者关注申购机会，同时需注意正股波动、机会成本及溢价压缩等风险。