深度报告-20221106-国金证券-金禄电子-301282.SZ-进击电车+储能_布局优质客户占先机_30页

金禄电子 (301282.SZ) 详细总结

核心内容概述

金禄电子是一家专注于新能源汽车和储能领域的PCB供应商，2022年8月在深交所创业板上市。公司凭借在BMS（电池管理系统）领域的布局以及与宁德时代的深度绑定，实现了快速增长。公司汽车电子业务营收占比接近46%，聚焦于新能源车的BMS用PCB板，同时积极拓展至储能领域，形成双增长曲线。

主要观点

• 业务聚焦：公司主要业务集中在汽车电子、通信电子、工业控制、消费电子领域，其中汽车电子是主要增长引擎。
• 技术优势：公司专注于大电流大电压的PCB技术，产品以多层板为主，具备较强的技术壁垒。
• 客户资源：公司深度绑定宁德时代（供应份额达60%），同时拓展至国轩高科、孚能科技等优质客户，未来有望受益于储能行业的快速增长。
• 市场前景：汽车电动化和智能化趋势将带来PCB行业3倍价值增长，而储能市场预计2025年全球装机量达576GWh，复合增速64%。
• 盈利表现：公司2022年前三季度营收11.3亿元，归母净利0.98亿元，毛利率和净利率均有明显提升。

关键信息

1. 投资逻辑

• 公司聚焦BMS，受益于新能源汽车和储能行业增长。
• 2025年全球储能装机量预计达576GWh，PCB市场价值量达81亿元。
• 公司汽车电子业务占比达46%，产品布局以BMS为主，未来有望拓展至储能板块。

2. 盈利预测与估值

• 预计2022~2024年归母净利润分别为1.3/2.2/3.3亿元。
• 2023年目标PE为27倍，对应目标市值60亿元，目标价39.78元/股。
• 给予“买入”评级。

3. 风险提示

• 需求不及预期
• 竞争加剧
• 原材料降价不及预期
• 汇率波动
• 限售股解禁

行业地位与竞争优势

4.1 行业地位

• 公司在全球PCB行业中市占率较低，但在新能源汽车PCB领域增长迅速。
• 2021年全球市占率为0.25%，中国大陆市占率为0.46%，仍处于成长期。

4.2 竞争优势

• 优势一：“含车量”高于可比公司，绑定优质客户保证订单增长确定性。
• 优势二：持续高研发投入，创新能力构筑高壁垒，拥有8项发明专利和72项实用新型专利。
• 优势三：绑定大客户伴随成长，产品延伸性已显现，拓展至储能领域。

盈利预测与增长逻辑

5.1 产能端

• 公司“年产400万平方米新能源车配套项目”分三期建设，预计2022~2024年产能分别增加48万/72万/72万平方米。
• 产能利用率预计从93%提升至98%，产销率稳定在96%。

5.2 产品结构优化

• 随着新能源汽车和储能市场的发展，公司多层板占比将显著提升，从51%增至70%。
• 单/双面板占比从49%降至30%，产品结构优化有助于提升综合单价。

5.3 营收端

• 预计2022~2024年营收分别为14.77亿元、20.02亿元和26.63亿元，三年复合增速为26.6%。
• 公司营收增长快于行业平均水平，受益于新能源车和储能行业的快速发展。

技术与市场分析

2.1 汽车电动智能化带来的价值提升

• 单车PCB价值量从传统车的约500~600元提升至1490~1640元，是传统车的3倍。
• 域控制器（DCU）贡献单车约550~600元价值，是智能化升级的重要部分。

2.2 储能市场增长潜力

• 储能市场预计2025年全球装机量达576GWh，复合增速64%。
• BMS是储能电池系统的关键部分，PCB在BMS中的成本占比约30%，预计2025年全球储能用PCB市场价值量达81亿元。

总结

金禄电子凭借在新能源汽车BMS和储能领域的布局，以及与宁德时代的深度合作，具备较强的增长潜力。公司具备较高的研发投入和产品结构优化能力，未来有望在新能源车和储能市场实现快速增长。盈利预测显示，公司未来三年复合增速达48.4%，具备良好的成长性。