20230331-华创证券-中国国航-601111.SH-2022年报点评_全年亏损386亿_看好行业复苏周期下_载旗航司荣耀归来_8页_968kb

报告摘要

中国国航2022年报总结

核心内容概述

中国国航（601111）2022年年报显示，公司全年亏损386.2亿元，较2021年亏损扩大。尽管面临疫情带来的巨大冲击，但分析师认为行业复苏周期正在到来，中国国航作为载旗航司，具备长期发展潜力，未来有望实现盈利复苏。报告提出“强推”投资评级，并给出目标价区间为14.7至18.5元。

主要观点

业绩表现
- 2022年公司营收为529.0亿元，同比下降29.0%，其中客运收入下降34.3%，货运收入下降9.3%。
- 全年扣非后亏损391.8亿元，亏损扩大。
- 2022年第四季度亏损105.2亿元，同比扩大，但Q4客公里收益和座公里收益分别增长24.1%和19.5%。
成本与费用
- 全年营业成本为828亿元，同比下降3.5%，但座公里成本同比上升52.9%。
- 航油成本同比增长9.9%，国内油价综采成本同比增长74.6%。
- 全年三费合计（扣汇）为145.8亿元，同比增长1.8%，扣汇三费率27.6%，同比增加8.4个百分点。
行业复苏预期
- 分析师认为，航空业在疫情后进入复苏周期，中国国航作为央企航司，具有品牌、资源、安全等优势，可获得更高溢价。
- 2023-2025年盈利预测分别为45亿元、181亿元和239亿元，分别同比增长111.6%、303.8%和32.3%。
市场表现与估值
- 当前股价为10.77元，预计未来6个月目标价区间为14.7至18.5元，较当前有36%-72%的上涨空间。
- 2022年市盈率为-4倍，2023年预测市盈率为39倍，2024年为10倍，2025年为7倍。
- 市净率从2022年的7.3倍降至2025年的2.5倍。
机队引进与优化
- 2023-2025年预计净增空客系列飞机分别为8、33、28架，宽体机占比从2022年的17.7%降至15.9%。
- 国际航线恢复较快，Q4国际ASK同比上升82.6%，RPK同比上升97.5%，客座率同比上升3.4个百分点。

关键信息

财务数据亮点

2022年
- 营业总收入：529.0亿元（同比-29.0%）
- 归母净利润：-386.2亿元（同比-132.1%）
- 扣非归母净利润：-391.8亿元
- 每股盈利：-2.38元
- 资产负债率：92.69%
2023年预测
- 营业总收入：1332.01亿元（同比+151.8%）
- 归母净利润：44.75亿元（同比+111.6%）
- 扣非归母净利润：44.75亿元
- 每股盈利：0.28元
- 市盈率：39倍
- 市净率：6.2倍
2024年预测
- 营业总收入：1693.47亿元（同比+27.1%）
- 归母净利润：180.7亿元（同比+303.8%）
- 扣非归母净利润：180.7亿元
- 每股盈利：1.12元
- 市盈率：10倍
- 市净率：3.8倍
2025年预测
- 营业总收入：1868.83亿元（同比+10.4%）
- 归母净利润：239.12亿元（同比+32.3%）
- 扣非归母净利润：239.12亿元
- 每股盈利：1.48元
- 市盈率：7倍
- 市净率：2.5倍

经营数据

2022年全年
- ASK：962亿公里（同比-36.9%）
- RPK：604亿公里（同比-42.3%）
- 客座率：62.7%（同比-5.9个百分点）
- 客公里收益：0.64元（同比+13.8%）
- 座公里收益：0.40元（同比+4.1%）
2022年Q4
- ASK：202亿公里（同比-37.3%）
- RPK：127亿公里（同比-39.6%）
- 客座率：62.6%（同比-2.4个百分点）
- 客公里收益：0.69元（同比+24.1%）
- 座公里收益：0.43元（同比+19.5%）

风险提示

经济大幅下滑
油价大幅上涨
汇率大幅贬值

投资建议

估值体系：结合中国特色估值体系，关注航空业的长期潜力及央企航司的稳定属性。
复苏周期：疫情后行业复苏周期正在到来，中国国航作为载旗航司，有望率先受益。
盈利预测：维持2023-2025年盈利预测分别为45亿、181亿和239亿元。
目标价：维持目标价区间为14.7至18.5元，预期未来6个月有36%-72%的上涨空间。
评级：维持“强推”评级。

财务预测表（摘要）

年度	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	扣非归母净利润（亿元）	每股盈利（元）	市盈率（倍）	市净率（倍）
2022A	529.0	-386.2	-391.8	-2.38	-4	7.3
2023E	1332.01	44.75	44.75	0.28	39	6.2
2024E	1693.47	180.7	180.7	1.12	10	3.8
2025E	1868.83	239.12	239.12	1.48	7	2.5

总结

中国国航在2022年受到疫情严重冲击，全年亏损扩大，但分析师认为行业复苏周期已开启，公司有望在需求端恢复中实现盈利增长。报告强调中国国航作为载旗航司在安全、品牌、资源方面的优势，以及其在行业复苏中的关键地位。同时，基于财务预测，公司未来三年盈利将显著回升，目标价区间显示较大的上涨空间，维持“强推”评级。

展开完整摘要