南方航空（600029）2020年报点评总结
核心内容
南方航空在2020年受到疫情严重冲击，全年亏损108亿元，同比大幅下降509%。尽管如此，公司仍持续看好其未来发展前景，尤其是广州-北京双枢纽战略的实施，以及国内市场份额的领先地位。同时，公司预计随着国际航线逐步恢复，盈利弹性将进一步释放。
财务数据概览
- 2020年总收入：926亿元，同比下降40%。
- 2020年净利润：-108.4亿元，同比大幅下降。
- 扣非后净利润：-116.6亿元。
- Q4营收：272亿元，全年最高收入季度。
- Q4亏损：33.8亿元，扣非亏损38.4亿元。
- Q1-Q3扣非后亏损：54亿、31亿、盈利6亿。
- 汇兑收益：全年34.85亿元，Q4测算24亿元。
- 资产减值损失：Q4计提40亿元，导致Q4利润总额亏损28亿元。
经营数据
- 2020年ASK：2147亿公里，同比下降37.6%。
- 2020年RPK：1534亿公里，同比下降46.2%。
- 2020年客座率：71.5%，同比下降11.4个百分点。
- Q4ASK：677亿公里，同比下降21.6%。
- Q4RPK：500亿公里，同比下降29.6%。
- Q4客座率：73.8%，同比下降8.4个百分点。
- 2021年1-2月ASK：同比下降27.9%，其中国际航线下降88.7%。
- 2021年1-2月RPK：同比下降34.5%，其中国际航线下降93.3%。
- 2021年1-2月客座率：64.3%，同比下降6.5个百分点。
收益水平
- 2020年客公里收益：0.46元，同比下降6.1%。
- 2020年座公里收益：0.33元，同比下降19%。
- Q4客公里收益：0.43元，同比下降9%。
- Q4座公里收益：0.32元，同比下降18%。
- 货运收益：吨公里收益增长78.7%，货运收入165亿元，同比增长72%，占收入比例升至18%。
- 国际货运吨公里收益：2.47元，同比增长91.5%。
- 国内货运吨公里收益：1.36元，同比增长19.3%。
成本端分析
- 2020年营业成本：949亿元，同比下降30%。
- 航油成本：188亿元，同比下降56%。
- 扣油成本：761亿元，同比下降18%。
- 单位座公里成本：0.44元，同比增长12%。
- 单位座公里扣油成本：0.354元，同比增长31%。
- Q4营业成本：273亿元，同比下降24%。
- Q4航油成本：48亿元，同比下降55%。
- Q4扣油成本：225亿元，同比下降11%。
- Q4单位座公里成本：0.4元，同比下降4%。
- Q4单位座公里扣油成本：0.33元，同比增长13%。
费用情况
- 2020年三费合计：157亿元，同比减少22亿元。
- Q4财务费用：收益8.7亿元，主要得益于人民币升值带来的汇兑收益。
其他收益
- 全年其他收益：41.8亿元，同比基本持平。
- Q4确认其他收益：18.6亿元，同比增加6.6亿元，环比增加7.5亿元。
投资建议
- 2021年盈利预测：36.4亿元，EPS为0.24元，PE为29倍。
- 2022年盈利预测：73亿元，EPS为0.48元，PE为14倍。
- 2023年盈利预测：100亿元，EPS为0.65元，PE为11倍。
- 目标价区间：8.16-9.06元，当前价为6.89元。
- 估值修复预期：PB估值修复至1.8-2倍区间。
- 评级：维持“推荐”评级。
风险提示
- 疫情冲击超预期。
- 经济大幅下滑。
- 人民币大幅贬值。
主要财务指标
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（亿元） |
925.6 |
1456.61 |
1682.71 |
1907.89 |
| 同比增速（%） |
-40.0% |
57.4% |
15.5% |
13.4% |
| 归母净利润（亿元） |
-108.4 |
36.41 |
73.16 |
100.07 |
| 同比增速（%） |
-509.0% |
133.6% |
100.9% |
36.8% |
| 每股盈利（元） |
-0.71 |
0.24 |
0.48 |
0.65 |
| 市盈率（倍） |
-10 |
29 |
14 |
11 |
| 市净率（倍） |
1.5 |
1.5 |
1.3 |
1.2 |
财务预测表
资产负债表
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金（百万元） |
25,823 |
22,831 |
20,617 |
26,909 |
| 应收账款（百万元） |
2,544 |
3,260 |
3,826 |
4,451 |
| 流动资产合计（百万元） |
38,985 |
38,480 |
39,598 |
48,443 |
| 长期股权投资（百万元） |
5,673 |
5,673 |
5,673 |
5,673 |
| 固定资产（百万元） |
85,754 |
85,359 |
85,209 |
85,279 |
| 在建工程（百万元） |
32,438 |
43,438 |
54,238 |
64,828 |
| 负债合计（百万元） |
241,252 |
246,566 |
249,860 |
258,581 |
| 所有者权益合计（百万元） |
84,863 |
88,856 |
96,634 |
106,807 |
| 资产负债率（%） |
74.0 |
73.5 |
72.1 |
70.8 |
现金流量表
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流（百万元） |
9,049 |
26,877 |
27,924 |
35,582 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-7,754 |
-23,000 |
-23,000 |
-23,000 |
| 融资活动现金流（百万元） |
22,299 |
-6,869 |
-7,138 |
-6,290 |
利润表
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
92,561 |
145,661 |
168,271 |
190,789 |
| 营业成本（百万元） |
94,903 |
126,779 |
142,983 |
160,470 |
| 营业利润（百万元） |
-15,641 |
4,791 |
10,353 |
14,460 |
| 归母净利润（百万元） |
-10,842 |
3,641 |
7,316 |
10,007 |
| EPS（摊薄）（元） |
-0.71 |
0.24 |
0.48 |
0.65 |
主要财务比率
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率（%） |
-2.5 |
13.0 |
15.0 |
15.9 |
| 净利率（%） |
-12.8 |
2.9 |
5.1 |
6.1 |
| ROE（%） |
-12.8 |
4.1 |
7.6 |
9.4 |
| ROIC（%） |
-9.8 |
8.3 |
11.9 |
13.5 |
| 资产负债率（%） |
74.0 |
73.5 |
72.1 |
70.8 |
| P/E（倍） |
-10 |
29 |
14 |
11 |
| P/B（倍） |
1.5 |
1.5 |
1.3 |
1.2 |
结论
南方航空在2020年受到疫情严重影响，全年亏损108亿元。但随着国内出行需求的逐步恢复，公司表现出较强的盈利弹性，同时国际航线逐步放宽也将为其带来新的增长点。分析师认为，航空股春天已至，行业基本面向上趋势明确，预计2021-2023年盈利将显著回升，EPS分别为0.24、0.48、0.65元，对应PE分别为29、14、11倍。建议投资者关注公司未来在市场复苏中的表现，并考虑PB估值修复至1.8-2倍区间，目标价区间为8.16-9.06元。
