国内上游原奶系列报告之二：三大牧场投资价值分析_31页_2mb

国内三大牧场投资价值分析总结

该报告分析了优然牧业、现代牧业和中国圣牧三家国内优质牧场龙头的投资价值。 行业评级：推荐
上游牧场的投资聚焦左侧交易（产业链去化）及右侧交易（奶价驱动需求），分析师认为当前进入左侧布局阶段，原因之一是奶价下行加速产能出清（2025年全国平均奶价或跌破3元/公斤）。

主要发现与投资逻辑

1. 左侧交易：关注去化程度与奶价下行

   • 左侧交易强调产能去化，当前原奶供过于求，奶价下行超市场预期。
   • 连锁乳企资本开支收缩引发上游去化，三大牧场市占率合计仅30%，但集中度仍在提升中。
   • 行业盈利预测悲观（牛肉、布林德等机构观点佐证），分析师调整盈利预测，建议左侧布局。

2. 右侧交易：依赖下游需求与政策预期

   • 右侧需关注政策提振消费，如中国食品产业政策向乳制品倾斜。
   • 单一牧场企业估值高于龙头，但分析师模型显示规模效应和产业链整合优势显著。

3. 三大牧场基本情况：

   • 优然牧业：全球最大原奶供给商，深度绑定伊利集团（持股34%）。产业链完整，饲料、草业全覆盖，2024上半年亏损收窄。
   • 现代牧业：第六大奶牛养殖企业，与蒙牛深度绑定，毛利率27%领跑，估值修复潜力大。
   • 中国圣牧：中国最大有机奶生产商，单产水平较低（成乳牛占比23%），有机奶溢价显著。

4. 财务预测与估值

   • 三家盈利预测乐观判断，但考量大宗成本波动（大豆、苜蓿2024年价格重心上移）的风险。生物资产价值变动可能扭曲表观利润，需关注可比公司中信时政分析2024年下半年起盈利修复强度。

风险提示

• 产能出清不及预期、消费复苏不达预期、大宗成本突发上涨、生物资产价值评估波动。

结论：建议投资者通过左侧布局（左侧牧场估值拉升+政策催化）左侧交易+左侧牧场估值料在两会后修复，优然与圣牧估值模型显示复权市值持续抬升潜力，右侧交易需等待2025年及食品政策强化配合。