原奶行业专题_原奶供求弹簧渐紧绷_价格略有上行动力_18页_2mb

乳品深度系列之六：原奶行业专题总结

核心内容

原奶行业正面临供需关系的逐渐紧张，主要体现在需求复苏、产量下降、大包粉库存降至低位以及进口大包粉的高增长。2018年，全球原奶价格预计小幅上涨，其中全脂奶粉的涨幅可能略快于整体原料奶。尽管优质原奶供给仍保持增长，但由于需求增长有限，优质原奶价格可能面临下行压力。行业分析认为，高端化程度高、常温奶领先、全产业链布局的乳业龙头将更具竞争优势，推荐伊利股份，建议关注蒙牛乳业。

主要观点

• 原奶供需关系趋紧：需求复苏与产量下降形成双重压力，叠加大包粉库存降至历史低位及进口大包粉的高增长，导致原奶供求平衡渐趋紧张。
• 价格走势：全球原奶价格存在周期性波动，一般为3-4年一周期。2018年，受需求回暖和供给受限影响，原料奶价格可能小幅上涨，而全脂奶粉因需求更强劲，涨幅或略快。
• 国内外价格接轨：随着大包粉进口规模增加，国内生鲜乳价格与国际原奶价格已初步接轨，但国内价格变动滞后于国际价格。
• 大包粉与生鲜乳的替代关系：大包粉主要用于低端乳制品生产，而生鲜乳多用于高端产品，随着大包粉价格优势减退，生鲜乳价格存在上涨动力。
• 优质原奶供给仍宽裕：尽管高端乳品需求旺盛，但国内大型规模牧场仍在扩张，优质原奶供给充足，可能面临价格下行压力。
• 乳企差异化表现：高端产品占比高的乳企具备更强的成本抵御能力，毛利率较高；布局上游的乳企具备内部消化成本的能力；常温奶龙头在原奶紧缩背景下有望实现挤压式增长。

关键信息

原奶供需与价格

• 2017年原奶供需关系趋紧，主要因需求复苏、产量下降、大包粉库存低位及进口增长。
• 2018年全球原奶价格或小幅上涨，全脂奶粉涨幅可能略快于原料奶。
• 新西兰作为主要进口来源，其奶牛存栏仍在下降，全脂奶粉供给具有弹性。

国内原奶供需变化

• 2016-2017年国内奶牛存栏持续下降，牛奶产量负增长。
• 2018年1-2月生鲜乳产量同比下降0.1%，但奶牛单产提升及牛群结构优化或将推动产量恢复至小个位数增长。
• 大包粉进口量在2017年同比增长18.9%，库存降至历史低位。

原奶与乳制品关系

• 高端乳制品多采用优质原奶，对价格波动不敏感。
• 中低端乳制品可部分或完全使用大包粉替代，因此对价格波动更敏感。
• 2017年液态奶、奶粉销售增速持续改善，乳制品行业整体回暖。

乳企表现与投资建议

• 伊利股份：高端化程度高，常温奶领先，全产业链布局，具备较强竞争力，推荐为首选。
• 蒙牛乳业：高端产品占比高，具备龙头优势，值得关注。
• 布局上游的乳企：如蒙牛、现代牧业、圣牧等，具备较高的自有奶源比例，有助于规避原奶价格波动。

风险提示

1. 动物疫病风险：大规模动物疫病可能影响奶牛养殖，导致原奶供应紧张，价格快速上涨。
2. 食品安全风险：重大食品安全事件可能重创消费者信心，影响乳制品需求，进而冲击原奶市场。
3. 环保风险：环保清查力度加大可能迫使部分中小牧场关闭，影响原奶供应，进而推高价格。

结论

综合分析，2018年原奶市场或将呈现小幅上涨趋势，但优质原奶价格可能受供给充足影响而面临下行压力。乳企需通过提升产品高端化、布局上游奶源及优化供应链来应对价格波动。推荐伊利股份，建议关注蒙牛乳业，以把握行业复苏带来的投资机会。