食品饮料行业深度报告_原奶价格周期向上_板块配置价值愈显_59页_2mb

食品饮料行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦食品饮料行业中乳制品板块，重点分析原奶价格周期变化、产业链上下游联动、行业竞争格局及政策监管对行业的影响。报告认为，原奶价格周期正逐步向上，乳制品行业将迎来新一轮业绩与估值的双击机会，推荐伊利股份、新乳业、天润乳业及妙可蓝多等企业。

主要观点

• 原奶价格周期：原奶价格周期通常间隔3~4年，目前本轮下行周期已持续50个月，预计即将迎来周期拐点。季节性波动规律明显，波峰出现在12月，波谷出现在5月。
• 饲料成本影响：饲料成本占原奶成本的60%以上，尤其是玉米和豆粕价格对生鲜乳价格影响显著。饲料价格上涨可能加速上游牧场出清，推动原奶价格回暖。
• 国内供给收缩：奶牛存栏量持续下降，原奶产量略有收缩，喷粉库存高位回落，供给过剩问题有所缓解。
• 海外供给变化：进口乳制品折算价格反超国内原奶价格，内外价差倒挂可能促使国内乳制品消费增长，加速国产替代。
• 消费需求趋势：人均奶类消费仍低于全球平均水平，中长期经济增长和深加工发展将提供价格支撑。
• 政策监管改善：监管体系不断完善，新出台的反补贴措施和纾困政策将有助于改善行业现状，推动行业集中度提升。

关键信息

原奶价格走势

• 生鲜乳价格存在明显季节性波动，波峰在12月，波谷在5月。
• 2007年7月~2025年10月，原奶价格经历了两轮完整周期，当前进入新一轮上行周期。
• 近年原奶价格持续下行，但2025年3月后触底反弹，预计未来价格将温和上涨。

饲料成本与原奶价格

• 饲料成本占生鲜乳成本60%以上，玉米和豆粕价格是原奶价格的重要前瞻指标。
• 玉米价格走势与生鲜乳价格基本一致，豆粕价格波动更大。
• 饲料成本上升将推动原奶价格上涨，缓解牧场亏损。

国内供给情况

• 奶牛存栏量自2016年以来持续下降，2024年降至1178万头。
• 奶牛单产持续提升，推动生鲜乳产量增长，但因价格下行，2024年行业产量出现负增长。
• 奶企喷粉库存高位回落，缓解供需矛盾。

海外供给与价格倒挂

• 进口乳制品折算价格已反超国内原奶价格，内外价差倒挂将推动国产替代。
• 进口大包粉价格持续上涨，对国内原奶价格形成支撑。

消费需求与经济关系

• 人均奶类消费量不足全球平均水平的1/4，未来随着人均GDP增长，消费量有望提升。
• 乳制品结构偏向液态奶，但高附加值产品如奶酪、黄油需求增长，推动行业转型升级。

政策监管与行业改善

• 监管体系不断完善，反补贴措施将有助于乳制品深加工行业发展。
• 纾困政策推动行业集中度提升，龙头乳企通过自持或参控股上游牧场增强产业链控制力。

重点公司分析

伊利股份

• 产品、品牌、渠道构筑核心壁垒，基本面随原奶周期向上。
• 自有+可控奶源比例达55%，成本管控能力增强。
• 2025年H1收入增速为3.5%，扭转降势。

蒙牛乳业

• 通过参控股上游牧场，增强奶源控制能力。
• 自有+可控奶源比例达55%，推动成本优化。
• 2025年H1收入增速为3.0%，行业地位稳固。

新乳业

• 聚焦“主品牌、低温奶、DTC渠道、区域深耕”，推动内生增长。
• 自有+可控奶源比例达55%，2025年H1收入增速为3.0%。

天润乳业

• 原奶自给率超90%，2025年H1收入增速为1.5%。
• 通过自持牧场实现奶源稳定，推动行业复苏。

妙可蓝多

• C端、B端双轮驱动，奶酪龙头重回高增轨道。
• 2025年H1收入增速达31.0%，具备较强增长潜力。

投资建议

• 原奶价格周期向上，乳制品企业经营业绩有望改善。
• 推荐关注伊利股份、新乳业、天润乳业及妙可蓝多，这些企业具备较强的竞争力和增长潜力。

风险提示

• 原奶价格回升不及预期。
• 行业需求复苏不及预期。
• 行业竞争格局进一步恶化。
• 政策变动可能对行业产生不利影响。
• 食品安全风险。