深度报告-20221128-光大证券-远兴能源-000683.SZ-投资价值分析报告_聚焦主业_天然碱龙头再起航_47页_4mb

公司研究总结：远兴能源（000683.SZ）

核心内容

远兴能源是一家以天然碱法制纯碱和小苏打为主营业务的龙头企业，公司于2021年重新聚焦主业，战略性退出煤炭、天然气制甲醇及下游产业，专注于天然碱化工领域。公司目前拥有纯碱产能180万吨/年（权益产能147万吨/年），小苏打产能110万吨/年（权益产能84万吨/年），尿素产能154万吨/年（权益产能117万吨/年）。通过增资银根矿业，公司获得了其控制权，银根矿业拟建860万吨/年的天然碱综合开发利用项目，未来有望新增780万吨/年纯碱和80万吨/年小苏打产能，进一步增强公司资源优势和盈利能力。

主要观点

• 聚焦主业：公司通过产业结构调整，剥离非核心业务，聚焦天然碱化工，重新确立行业领先地位。
• 资源与成本优势：公司控股子公司中源化学拥有三大天然碱矿区，采用天然碱法生产，具有能耗低、碳排放少、环保优势及成本优势，且通过增资银根矿业，将扩大天然碱资源储备，提升产能。
• 行业景气度：纯碱和小苏打行业因供给侧改革及环保政策趋严，供给偏紧，行业景气度持续，公司有望充分受益。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年净利润分别为30.65亿元、45.39亿元、58.36亿元，EPS分别为0.85元、1.25元、1.61元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司业务结构

• 纯碱：产能180万吨/年，权益产能147万吨/年，占公司总产能比例较高。
• 小苏打：产能110万吨/年，权益产能84万吨/年，公司小苏打出口占比超50%。
• 尿素：产能154万吨/年，权益产能117万吨/年，是公司重要收入来源之一。
• 煤炭：公司已战略性退出煤炭业务，不再作为主营业务。

2. 产能扩张计划

• 银根矿业项目：一期500万吨/年纯碱和40万吨/年小苏打项目计划2023年6月投产，二期280万吨/年纯碱和40万吨/年小苏打项目计划2025年12月投产，项目完成后公司纯碱产能将达960万吨/年（权益产能615万吨/年）。

3. 行业分析

• 纯碱行业：国内供给偏紧，2021年产能收缩，下游需求旺盛，尤其是光伏玻璃行业快速发展，预计2025年光伏新增装机量达90GW，对应纯碱需求376万吨。
• 小苏打行业：需求稳定增长，公司产品销售量和单价均呈上升趋势，毛利率提升至50%。
• 尿素行业：受供给侧改革影响，产能收缩，成本支撑尿素价格上涨，公司尿素业务盈利能力显著增强。

4. 盈利预测

5. 估值与评级

• 当前价：7.69元
• P/E：9倍（2022E）至5倍（2024E）
• P/B：1.5倍（2022E）至1.0倍（2024E）
• 评级：买入（首次覆盖）

风险提示

• 产业政策变化：可能影响公司产能扩张及业务发展。
• 主营产品价格波动：纯碱、小苏打、尿素价格波动可能影响公司盈利能力。
• 项目投产进度不及预期：银根矿业项目若不能如期投产，将影响公司业绩增长。
• 信披风险：公司信息透明度可能影响投资者判断。

股价上涨催化因素

• 供给侧改革：公司作为天然碱龙头，符合低碳、绿色发展趋势，有望受益于行业景气上行。
• 产能释放：银根矿业项目建成后将显著提升公司纯碱和小苏打产能，推动业绩增长。
• 需求端增长：地产复苏及光伏行业快速发展将带动纯碱需求增长。

股权结构

• 控股股东：博源集团（30.99%）
• 实际控制人：戴连荣（15.30%）
• 控股子公司：中源化学、博源化学、博大实地等，分别负责纯碱、小苏打、尿素的生产和销售。

行业地位与竞争优势

• 纯碱产能：全国第四，小苏打产能全国第一。
• 成本优势：天然碱法生产纯碱成本低于氨碱法和联碱法，毛利率行业领先。
• 政策支持：天然碱法被列为鼓励类项目，符合国家“双碳”战略，有助于公司长期发展。

结论

远兴能源作为国内天然碱法纯碱和小苏打龙头企业，通过聚焦主业、资源扩张和产能提升，有望在行业景气度上行和需求增长的背景下，实现业绩持续增长，具有较强的盈利能力和投资价值。