20181024-天风证券-建设银行-601939.SH-息差维持高位平稳_资产质量持续改善_4页_1mb

建设银行（601939）2018年三季报总结

核心内容

建设银行在2018年前三季度实现归母净利润2141.08亿元，同比增长6.4%，营收5000.47亿元，同比增长5.9%。年化ROE达到16.08%，盈利增速平稳略上行，其中三季度拨备前利润同比增速达10.0%，较上半年进一步提升。

主要观点

• 盈利表现：三季度盈利增速与上半年相比微幅提升，主要得益于规模平稳增长及息差维持高位。然而，中收略有下降及拨备计提加大，对盈利增速形成一定压制。
• 净息差维持高位：3Q18净息差为2.34%，与上半年持平。生息资产收益率环比上升1BP至3.87%，负债成本率环比下降2BP至1.58%，低成本负债优势显著。
• 资产质量改善：三季度末不良贷款率1.47%，环比略有下降。不良余额略有上升，但整体仍维持低位。拨备覆盖率提升至195.2%，显示拨备充足，资产质量持续改善。
• 贷款增长平稳：三季度贷款同比增长7.9%，环比增长2.3%。票据贴现增速明显高于公司贷款和个人贷款，反映出风险偏好较低的资产配置趋势。
• 中收受资管新规影响：三季度中收环比下降11.4%，主要由于资管新规对理财中收的短期拖累，但前三季度中收同比增长3.1%，银行卡、电子银行、托管及其他受托业务表现良好。
• 投资建议：鉴于拨备前利润持续高增及资产质量改善，公司维持买入评级。当前市净率（P/B）为0.9倍，目标价格为9.01元/股，较当前价格有约30%的上行空间。
• 估值与财务预测：2018年预计净利润增速为6.9%，2019年预计为9.1%。公司ROE高于行业均值，具备较强的盈利能力和资产质量。

关键信息

财务数据和估值

资产负债表关键指标

利率与盈利能力指标

资产质量数据

风险提示

• 经济超预期下行可能导致资产质量大幅恶化。
• 负债成本抬升风险。

结论

建设银行在2018年前三季度表现出稳健的盈利能力和持续改善的资产质量。尽管三季度中收有所下降，但整体盈利增长符合预期。公司凭借强大的存贷款客户基础，维持了较高的净息差和良好的资产质量。当前估值处于行业低位，具有一定的投资价值。