20170508-兴业证券-快递行业最新财报分析：快递行业分化加剧，优质企业终将胜出_27页_1mb

快递行业分化加剧，优质企业终将胜出——行业分析与投资策略总结

核心内容

本报告分析了2017年快递行业的发展状况及各企业的运营情况，指出行业增速放缓，企业开始出现分化。从行业整体来看，快递业务量增速下降，但部分优质企业仍保持较高增长，未来行业将进入稳定增长阶段，适合市场的优质企业将脱颖而出。

主要观点

行业降速原因

1. 结构原因：特定业务类型、地区及省市增速拖累整体行业增速。

   • 同城、异地业务增速下滑，尤其是异地业务下降近一半。
   • 中部地区业务增速下降超过一半。
   • 各省份业务增速普遍低于2015、2016年，其中北京、黑龙江、湖南、重庆、西藏、宁夏、新疆拖累较大。

2. 基数原因：2016年快递业务量基数高，导致2017年同比增速相对较低。

3. 成熟度提升：一线城市人均快递业务量已远超美国、日本，行业进入成熟阶段。

4. 其他原因：统计口径扩大、转包重复统计、增长点消失等。

行业景气度变化

1. 需求端：电商增速放缓，成为影响快递行业增速的关键因素。
2. 成本端：快递成本上涨刚性，包括人工、纸浆、仓储租金等。
3. 竞争加剧：新入者如苏宁、京东、安能、德邦等，加剧了行业竞争。

企业分化表现

1. 中通成为“新龙头”：2016年中通下半年业务量增速显著，超越圆通，成为新的行业龙头。
2. 业务量占比稳定：各快递企业H1业务占比约42%-45%，H2占比约55%-57%。
3. 企业运营差异：
   • 区域策略：中通、韵达加强中西部业务布局。
   • 加盟商结构：申通加盟商话语权最大。
   • 固定资产投入：顺丰稳步增长，中通、韵达投入增速超过120%。
   • 成本结构：顺丰固定成本比例最高，圆通具有较强防御性。
   • 财务指标：顺丰ROE、净利率、资产周转率、杠杆率等表现优于“通达系”企业。
   • 单件利润结构：中通、韵达在单件利润方面表现突出，顺丰因高成本面临竞争压力。

关键信息

重点公司及评级

投资策略

• 快递企业个股开始出现分化，从资本开支、成本结构、市场认可度、网络优化、业务定价、管理模式等方面均出现个体化差异。
• 更适合市场的优质企业将获得脱颖而出的机会。

风险提示

• 电商增速不达预期。
• 行业人力及原材料成本进一步上行。
• 市场新入者带来的竞争压力。

结论

快递行业进入降速阶段，需求端和成本端双重压力下，企业分化加剧。中通、韵达等企业因在中转成本、网络优化等方面表现优异，成为行业新龙头。顺丰虽然在财务指标上表现稳健，但其高成本模式面临挑战。未来，快递行业将进入稳定增长阶段，投资者应关注具备较强成本控制、网络优化能力的优质企业。