20170508-兴业证券-快递行业最新财报分析_快递行业分化加剧_优质企业终将胜出_26页_1mb

快递行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了2017年快递行业的整体表现与发展趋势，指出行业进入“降速阶段”，各企业运营状况开始分化。报告从行业需求降速原因、行业景气度变化、2016年业务量与运营情况、投资策略以及风险提示等多个方面进行了详细分析。

主要观点

• 行业整体降速：2017年一季度快递业务量增速为31.5%，3月为28.1%，低于2016年一季度的56.4%。这表明快递行业需求开始进入降速期。
• 企业分化加剧：顺丰、韵达、圆通等企业表现分化，其中顺丰收入增速为26%，圆通仅为7%，而韵达和申通则分别达到43%和13%。这表明快递企业个体差异开始显现。
• 中转成本是关键：中转成本目前普遍高于0.5元，存在较大优化空间。中通和韵达在中转环节表现较好。
• 投资策略：快递企业个股开始分化，优质企业将更具竞争力。投资者应关注适合市场的优质企业。
• 风险提示：电商增速不达预期、人力及原材料成本上升、新入者竞争压力。

关键信息

重点公司评级

2016年业务量分析

• 业务总量：中通在2016年下半年业务量增长显著，成为新的行业龙头。
• 业务量占比：H1业务量占比在42%-45%之间，H2稳定在55%-57%。
• 业务量增速：中通在下半年增速显著提高，而圆通和韵达的增速则低于上半年。

运营特征比较

• 区域增速：中西部地区业务增速下滑明显，而东部地区接近饱和。
• 加盟商结构：申通的加盟商占比最高，达到约22%，体现出加盟商话语权较大。
• 固定资产投入：顺丰拥有最多的固定资产，韵达和中通的固定资产投入增速超过120%。
• 摊销折旧：2016年顺丰新增摊销折旧约4.6亿元，韵达为1.4亿元，中通为2.5亿元。
• 股权激励：除申通外，其他企业均推出股权激励方案。
• 成本结构与利润弹性：顺丰利润弹性最大，圆通具有较强的防御性。
• 杜邦分析：顺丰ROE表现稳健，而“通达系”则出现分化，中通和韵达的净利率较高。

单件利润分析

• 单件收入：顺丰价格远高于“通达系”，但近年来有所下降。
• 单件成本：顺丰成本较高，但通过优化网络和外包策略，成本有所下降。
• 单件毛利与净利：顺丰毛利稳定，净利增长显著；“通达系”则受益于规模效应，净利大幅增长。

投资策略

• 快递企业个股开始分化，适合市场的优质企业将脱颖而出。
• 投资建议以公司基本面及未来增长潜力为依据，重点关注资本开支、成本结构、市场认可度、网络优化、业务定价及管理模式等方面。

风险提示

• 电商增速：若电商增速不达预期，将对快递行业造成影响。
• 成本上涨：人力及原材料成本进一步上行将压缩利润空间。
• 新入者竞争：新入者如苏宁、京东、德邦等将对市场造成一定冲击。

总结

快递行业在2017年进入降速阶段，企业运营状况出现明显分化。顺丰凭借其直营模式和稳定的资产规模，保持较高的ROE和净利率，但利润弹性相对较小。而韵达、圆通、申通等企业则通过加大资本投入、优化网络结构等方式，实现了较快的收入和利润增长。随着中转成本优化成为行业效率提升的关键，未来行业竞争将更加激烈，优质企业有望在市场中脱颖而出。投资者应关注各企业的资本开支、成本结构、网络优化及市场表现，以做出更精准的投资决策。