20180901-光大证券-润达医疗-603108.SH-2018年中报点评_内生外延驱动高增长_经营净现金流持续改善_8页_1mb

润达医疗（603108.SH）2018年中报点评总结

核心内容

润达医疗在2018年上半年实现了显著的业绩增长和经营现金流改善，展现出强大的内生增长能力和外延扩张潜力。公司通过内生业务扩张和并购重组，有效提升了市场占有率和盈利能力，同时优化了收入结构，增强了现金流管理能力。分析师维持“买入”评级，认为公司具有高成长性与低估值的双重优势。

主要观点

• 业绩表现超预期：2018年H1公司实现营收28.0亿元，同比增长58.6%；归母净利润1.44亿元，同比增长50.0%；扣非归母净利润1.44亿元，同比增长54.9%；EPS为0.25元，符合预期。
• 内生与外延双轮驱动：
  • 内生增长：流通业务营收27.0亿元，同比增长60%，其中集采业务增长约70%，常规代理流通业务增长约55-60%。
  • 外延扩张：通过并购及合作联营企业，公司拓展了东北、华北、华中等区域市场，非华东地区销售占比预计全年将过半。
• 现金流大幅改善：公司18H1经营性净现金流达1.63亿元，相比去年同期的-0.92亿元显著改善，Q2预计净现金流达1.67亿元，明显高于净利润。
• 运营能力提升：存货周转天数同比缩短9.6天，应付账款周转天数提升11.4天，显示公司具备较强的渠道议价能力。
• 产品与服务创新：
  • 自产产品如MQ6000糖化分析仪完成装机41台。
  • 自主研发的RanosIMS1200化学发光系统获得35项注册证，并于2018年7月投入。
  • 质管服务平台上海昆洙收入同比增长49%。
• 估值优势：当前PE为18倍，19年为13倍，显著低于行业平均水平，凸显低估值与高成长的双重属性。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2016年2,165百万元，2017年4,319百万元，2018年预计5,986百万元。
• 净利润：2016年116百万元，2017年219百万元，2018年预计332百万元。
• EPS：2016年0.20元，2017年0.38元，2018年预计0.57元，2019年预计0.78元，2020年预计1.02元。
• ROE：2016年5.50%，2017年9.58%，2018年预计12.91%，2019年预计15.35%，2020年预计20.43%。
• PE：2016年50倍，2017年27倍，2018年18倍，2019年13倍，2020年10倍。
• PB：2016年3倍，2017年3倍，2018年2倍，2019年2倍，2020年2倍。
• 经营性现金流：2018年H1达1.63亿元，2017年H1为-0.92亿元，2018年Q2预计达1.67亿元。

重要参控股公司表现

营运能力指标

• 存货周转天数：从17年102.1天降至18年92.5天。
• 应付账款周转天数：从17年32.4天升至18年43.8天。
• 经营性现金流净额：2018年H1为1.63亿元，显著高于净利润。

估值与盈利预测

• 2018年预测：
  • 营收5,986百万元，净利润332百万元，EPS 0.57元，PE 18倍。
• 2019年预测：
  • 营收7,994百万元，净利润452百万元，EPS 0.78元，PE 13倍。
• 2020年预测：
  • 营收9,891百万元，净利润592百万元，EPS 1.02元，PE 10倍。

风险提示

• IVD耗材降价超预期：可能对公司毛利率产生影响。
• 并购标的业绩不达承诺：可能导致商誉减值风险。

结论

润达医疗在2018年中报中展现出强劲的内生增长和外延扩张能力，经营现金流显著改善，显示公司具备较强的盈利能力和渠道议价能力。分析师维持“买入”评级，认为公司存在持续高增长与估值修复的双重机会，但需关注IVD耗材降价及并购风险。