20161215-东北证券-钢铁_煤炭行业发债主体三季报透视_基本面回暖_关注筹资性现金流的变化_20页_1mb

证券研究报告总结：钢铁、煤炭行业基本面回暖与筹资性现金流风险

核心内容

本报告发布于2016年12月15日，主要分析了2016年前三季度钢铁、煤炭行业发债主体的财务状况与风险因素，重点关注行业基本面回暖、盈利能力提升、偿债能力变化以及筹资性现金流的恶化趋势。

主要观点

1. 行业基本面回暖

• 钢铁行业：

  • 下游需求回升，房地产和基建投资增长显著，带动钢铁产量略有上升。
  • 去产能政策有效实施，高炉开工率维持低位，钢铁库存降至历史低位，钢价显著回升。
  • 行业价格回升支撑了盈利能力的改善，但需警惕未来房地产投资下滑对需求的潜在影响。

• 煤炭行业：

  • 钢铁产量增加和发电耗煤量上升推动煤炭需求增长。
  • 276天生产政策抑制了煤炭产量，导致供需缺口扩大，煤价暴涨。
  • 煤企补库存，但去产能政策仍未改变行业产能过剩的基本面。

2. 盈利能力提升

• 钢铁行业：

  • 行业整体营收同比增速持续上升，净利润大幅增长，多数发债主体盈利状况改善。
  • 行业三费开支下降，费用控制能力提升。

• 煤炭行业：

  • 营收同比增速大幅上升，行业净利润同比大幅增长，部分企业净利润增幅超过5倍。
  • 三费占比小幅下降，费用控制能力略有提高。

3. 偿债能力变化

• 钢铁行业：

  • 资产负债率小幅上升，但企业间差距与同期基本持平。
  • 流动比率下降，但呈改善趋势，债务结构优化。

• 煤炭行业：

  • 资产负债率同比小幅上升，主体间差距扩大。
  • 流动比率下降，短期偿债压力增大，债务结构进一步恶化。

4. 现金流变化

• 钢铁行业：

  • 经营活动现金流大幅增加，但筹资活动现金流持续下滑，融资能力偏弱。
  • 自由现金流持续为负，兑付压力大。

• 煤炭行业：

  • 经营活动现金流显著提升，但筹资活动现金流大幅减少，融资能力下降。
  • 自由现金流同比大幅增加，但仍为负值，行业兑付压力依然存在。

5. 监管政策影响

• 上交所发布了《关于试行房地产、产能过剩行业公司债券分类监管的函》，对钢铁和煤炭行业实施分类监管。
• 钢铁行业主要依据“产业政策+综合指标评价”进行分类，风险类企业融资受限，需重点关注。
• 煤炭行业同样采用“产业政策+综合指标评价”分类监管，部分企业被划为风险类，融资能力可能进一步受限。

关键信息

投资建议

• 钢铁、煤炭行业基本面有所回暖，但筹资性现金流恶化，融资能力偏弱。
• 建议规避满足以下条件的企业：
  • 资产规模较小，股东背景一般；
  • 判定结果为风险类，经营性现金流及已有现金对短期债务覆盖率偏低。

风险企业示例

钢铁行业

煤炭行业

监管政策与风险提示

• 上交所对公司债实施分类监管，钢铁、煤炭行业发债主体需满足特定条件，否则可能面临融资限制。
• 风险类企业筹资能力可能进一步受限，若经营性现金流和已有现金无法覆盖短期债务，存在资金链断裂和债务违约风险。

总结

钢铁和煤炭行业在2016年前三季度基本面有所回暖，营业收入和净利润均显著增长，债务结构有所优化。然而，筹资性现金流大幅减少，融资能力偏弱，行业整体仍面临较大兑付压力。上交所的分类监管政策进一步加剧了风险类企业的融资限制，投资者应高度关注此类企业的资金状况，避免投资风险较高主体。