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今世缘（603369）事件点评总结

核心内容概述

2022年4月17日，国海证券发布对今世缘（603369）的事件点评，维持“买入”评级。点评指出，2021年公司实现高质量发展，业绩表现符合预期，同时2022年Q1发展势头良好，未来增长潜力值得期待。

主要观点

1. 2021年业绩表现

• 营业收入：64.08亿元，同比增长25.13%
• 归母净利润：20.29亿元，同比增长29.50%
• 扣非净利润：20.33亿元，同比增长30.50%
• 每股收益（EPS）：1.62元/股
• 利润分配：拟每10股派5.90元（含税）

业务亮点：

• 白酒业务贡献主要收入，营收63.7亿元，同比增长25.3%
• 销量增长0.8%，吨价增长24.3%，主因产品结构优化和部分国缘系列提价
• 特A+类产品收入同比增长35.7%（量价齐升），预计V系实现翻倍增长
• 四开、对开等核心单品升级导入顺利，借次高端大势保持高增
• 特A类产品收入同比增长14.1%

区域表现：

• 苏中、苏南等潜力市场增长显著，分别同比增长32.9%和32.5%
• 淮安、南京等成熟市场保持稳健增长，分别同比增长18.0%和19.8%

2. 盈利能力提升

• 毛利率：同比提升3.5个百分点至74.6%
• 销售费用率：同比下降2.0个百分点至15.1%
• 管理费用率：同比下降0.5个百分点
• 净利率：同比提升1.1个百分点至31.7%

费用优化原因：

• 国缘品牌释能费用投放减少
• 整体运营效率提升，费用控制得当

3. 渠道回款积极

• 预收账款：2021年四季度渠道回款积极，预收款（合同负债+其他流动负债）同比增加11亿元，环比增加约14亿元，显示市场需求旺盛

4. 2022年Q1展望

• 营业收入：预计30亿元，同比增长约25%
• 归母净利润：预计10亿元，同比增长约24%
• 市场表现：春节旺季动销旺盛，顺利实现回款目标
• 市场操作：核心单品批价略有松动，当前以去化库存为主
• 行业影响：疫情对销售影响较小，行业处于淡季，预计公司发展势头良好

5. 未来展望与投资评级

• 公司战略：定调“好中求快”，十四五目标有望提前完成
• 增长支撑：省内薄弱区域强化、渠道下沉，以及次高端市场扩容
• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为2.02/2.54/3.18元
• 估值指标：对应PE分别为22/17/14倍，估值持续下降，成长性被看好
• 投资评级：继续给予“买入”评级，看好公司未来成长潜力

关键信息

风险提示

1. 疫情反复可能抑制消费
2. 市场竞争加剧可能导致费用上升
3. 经济波动可能影响白酒价格
4. 产品升级节奏不及预期
5. 食品安全风险

分析师信息

• 薛玉虎：首席分析师，15年消费品研究经验，多次获得新财富、金牛奖等荣誉
• 刘洁铭：联席首席分析师，上海交通大学硕士，CPA资格
• 宋英男：覆盖白酒、啤酒板块，曾任职方正证券、东吴证券
• 王尧：覆盖软饮料、乳制品、休闲食品板块，曾任职方正证券

投资评级标准

• 行业投资评级：推荐、中性、回避
• 股票投资评级：买入（相对沪深300涨幅>20%）、增持（10%~20%）、中性（-10%~10%）、卖出（跌幅>10%）

免责声明

• 本报告风险等级为R3，仅限符合投资者适当性要求的客户使用
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总结

今世缘在2021年实现高质量增长，受益于次高端市场扩容及产品结构优化，业绩表现超预期。2022年Q1延续良好态势，公司战略明确，未来增长空间广阔。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强盈利能力与市场拓展能力，短期无需过度担忧省内竞争。