20180205-华泰证券-今世缘-603369.SH-国缘开启全国化新战略_9页_1mb

报告摘要

今世缘作为一家专注于白酒制造的企业，正积极实施全国化战略，尤其以国缘系列为核心。国缘系列自2004年创立以来，一直定位为“江苏高端白酒创导品牌”，但在2018年发展大会上，公司董事长周素明宣布国缘品牌定位升级为“中国高端中度白酒创领者”，标志着公司从区域市场向全国市场扩张的战略转型。

国缘系列定位调整
国缘系列被重新定位为全国高端中度白酒品牌，目标价格带为300-600元，并计划在省内及北上广深等重点市场培育700-1000元价格区间的国缘V系产品。
产品结构优化
国缘系列是公司主要收入来源，2017年前三季度，特A+类和特A类产品分别占主营业务收入的44.72%和35.47%，预计2017年国缘系列收入占比将超过60%。其中，国缘四开占比约30%，对开约25%，柔雅和淡雅合计约35%。
全国次高端市场机会
全国次高端白酒市场规模在2016年达到463亿元，CR3仅为16%，远低于高端白酒的CR3（95%），显示市场集中度较低，具备较大的提升空间。
省内市场策略
公司推进“对标工程”，下沉营销渠道至县区，通过厂商与经销商“1+1”协作和重点经销商培训，提升省内市场份额。预计苏南市场将进行渠道细化。
省外市场拓展
今世缘实施“2+5+N”区域拓展规划，重点突破省外市场，采用“前期公司开发、后期经销商运营”的模式，以提升市场渗透率。
盈利预测与估值
预计2017-2019年EPS分别为0.73、0.92和1.11元，归母净利润增速分别为21%、26%和21%。考虑到公司稳健的经营风格和省外扩张的渐进性，给予公司2018年20-23倍PE估值，目标价为18.4-21.16元，维持“买入”评级。

产品类别	出厂指导价	销售收入（亿元）	销售占比	主要产品
特A+类	>300元	10.65	44.72%	国缘四开、V系列、K系列
特A类	100-300元	8.45	35.47%	国缘双开、国缘淡雅、典藏15年
A类	50-100元	2.02	8.50%	典藏5年、典藏8年、典藏10年
B类	20-50元	1.29	5.40%	典藏3年、佳酿、兰纪元
C类	10-20元	1.24	5.24%	高沟系列
D类	<10元	0.08	0.33%	大曲系列
其他	-	0.08	0.34%	婚庆相关用品

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	2,425	2,554	3,016	3,536	4,105
归属母公司净利润（百万元）	685.25	754.16	915.33	1,155	1,395
EPS（元）	0.55	0.60	0.73	0.92	1.11
PE（倍）	27.66	25.13	20.71	16.41	13.59

产品类别	2016	2017H1	2017E	2018E	2019E
特A+类	83.6%	81.0%	83.6%	83.0%	83.0%
特A类	73.6%	71.0%	73.6%	73.0%	73.0%
A类	63.6%	63.6%	63.6%	63.6%	63.6%
B类	44.5%	44.5%	44.5%	44.5%	44.5%
C类	32.4%	32.4%	32.4%	32.4%	32.4%
D类	22.7%	22.7%	22.7%	22.7%	22.7%
其他	151.3%	20.0%	25.0%	25.0%	25.0%